投资看点

1，公司很估值很低，位置很低，安全性极高。当前市值59亿，净资产50亿，PB低于1.2倍，市净率大幅低于养殖同行业友商。净现金10亿（现金-有息负债），偿债能力极强。近年来公司都是盈利的，2023年盈利2.3亿，经营性现金流入3.8亿，大幅好于养殖同行业友商。即使其他养殖公司都不幸倒下了，幸福的上海人民也能吃上梅林的猪肉。

2，虽然养殖行业持续低迷，但公司仍默默加码养殖业务。去年，公司通过光明农牧增加了孙公司的股比，又用象征性的1元从大股东那抄底了光明农牧的股权，今晚还联合大股东一道对光明农牧进行了增资，可以看出公司公司加码养殖业务的决心非常强，未来养殖量有望持续增长。公司现有养殖产能130万头，在贵州在建的产能还有100万头，完全达产后，出栏量有望达到230万头。未来养殖行情复苏，光明农牧有望变成公司的全资子公司。公司的权益出栏量，将有望从约30万头提升到230万头，7倍的成长空间，是妥妥的成长股。

3，银蕨的牛羊肉业务及公司的饲料业务有望受益于猪价上涨，回归到合理的盈利水平。

 公司基本情况

上海梅林是上海国资上市公司，控股股东为上海光明集团，光明集团的前身为上海农垦，为上海市民的餐食提供保障，光明集团旗下有五家A股上市公司，除公司外，还有光明乳业、光明地产、金枫酒业、开创国际，上海梅林是光明集团的肉制品平台。公司旗下业务较多，总体可以分为两大类：第一类是品牌食品类，包括梅林午餐肉、大白兔奶糖、爱森冷鲜肉、苏食肉品、冠生园蜂蜜、正广和瓶装水等。第二类是养殖屠宰类，包括光明农牧的生猪养殖、鼎牛饲料、新西兰银蕨农场的牛羊肉屠宰等。

 利润构成

整体而言，公司的品牌食品类业务是赚钱的，2022年和2023年公司的品牌食品业务的主要子公司贡献的合计归母净利分别为3.3亿和5.1亿，品牌食品业务已经成为上海梅林上市公司的利润基石。

公司的养殖屠宰类业务利润波动较大，主要受肉类价格波动影响导致。2022年和2023年公司养殖屠宰类业务主要子公司利润贡献的合计归母净利分别为2.4亿和-3.8亿。养殖屠宰类业务给公司利润造成了巨大的波动。

  生猪养殖业务

光明农牧是公司的生猪养殖业务承载主体，根据公开报道，光明农牧的产能为130万头，但是由于近年来猪价持续萎靡，产能一直没有打满。近五年（2019-2023年）出栏量分别为76万头、77万头、103万头、71万头、81万头。如果后续猪价有起色，公司出栏量有较大幅度提升的空间。

虽然这几年由于猪价萎靡，光明农牧的出栏量一直徘徊不前，但是上市公司一直都在加码养殖业务。2023年，光明农牧收购了旗下子公司江苏众旺少数股东权益30%。同年，上市公司从集团用象征性的1元收购了光明农牧10%的股权，对光明农牧由41%的相对控股提升为51%的绝对控股。

除现有130万头的养殖产能外，公司在2020年公告在光明农牧旗下设立贵州明春农牧，光明农牧占股80%，利用该主体，光明农牧在贵州黔东南凯里建立生猪养殖加工一体化基地，该项目整体规划达100万头。目前该项目在建设过程中，建成后，公司的产能将会大幅提升至200万头以上，是目前产量的三倍以上。

2023年4月1日，也就是今天，公司公告与集团关联方一起增资光明农牧9.6亿元，加码养殖业务的意图非常明确，公司养殖业务发展的后劲十足，未来养殖量有望持续增长。

 牛羊肉业务

公司旗下的银蕨农场有限公司是公司2015年收购的企业，公司出资14.9亿占了50%股权。银蕨农场是新西兰领先的肉类加工厂、市场领导者及牛肉、羊肉和鹿肉出口商，是新西兰第二大农产品出口企业，其90%的产品来自新西兰以外区域，银蕨也是新西兰最大的红肉屠宰企业。

在2023年之前，银蕨一直都是盈利的，但在2023年，由于牛羊肉价格下跌，亏损1.33亿。

由于牛羊肉价格与猪肉价格关联度较高，未来猪价上行后，银蕨的盈利能力也将触底回升。

 盈利及空间测算

假设品牌食品业务贡献5亿盈利，银蕨盈利回升到3亿，贡献1.5亿的归母利润，饲料业务盈利打平。除养殖业务外，公司盈利合计6.5亿。

在120万头出栏量，猪价24元/公斤的假设之下，光明农牧贡献的归母净利5.4亿。

上市公司合计盈利约12亿，给15倍估值，看180亿，对应两倍空间。如果出栏量超预期，或者公司继续增加光明农牧的权益占比，市值空间将进一步提升。