会议要点

1. 四月金股宁德时代投资分析

宁德时代四月金股看点：年报和一季报展望积极，预期盈利能力较好；电动车电化率和宁德电池渗透率上升，预计市占率下降得到改善，出口状况明显优化。

半固态电池产品更新将成为销售点，多个车企已选择应用，促进锂电板块发展。

宁德时代财务和市场情况：营收和净利润分别实现22%和44%增长；现金流丰富，净现金流入805亿元；全球市场和储能电池出货量保持领先地位。技术领先，新技术应用在多款车型中，保障电池安全性。

宁德时代垂直整合布局：参与矿产资源投资，确保供应链稳定性，同时公司在材料技术上持续合作，降低成本波动风险。

2. 业绩及增长透视

宁德时代收入结构：2023年公司国内外收入同比增长分别为7.3%和70.3%，海外收入占比提高了9.3个百分点，由于海外毛利率高于国内，海外占比提升有助于公司盈利水平提升。

宁德时代财务状况：公司2023年计提了61亿元资产减值准备，相比2022年增加了20亿元。同时，计提了144亿元质保金，同比增加了101%，显示公司对质保金的计提是充足且谨慎，有助于稳中提升盈利水平。

下游需求展望：国内新能源汽车销量继续增长，预计三月销量同比增长37%，环比增长93%。政府以旧换新政策及车企补贴可能进一步激发新能源车消费需求。新能源车的出口增速也显著，特别是亚洲、欧洲和中亚地区，这些增长为国内出口提供了新的机会。

3. 盈利增速展望及龙头地位

宁德时代2024年动力和储能电池预计同比增速为25%和40%，预期2020年利润为489亿，同比增长11%，当前PE为17.8倍。

宁德时代凭借在动力及储能电池领域的技术和成本优势，确立了行业领导地位，其市场地位不易被动摇。

公司品牌逐渐在消费者心中构筑独特性，宁德时代的电池应用范围广泛，包括新能源车和储能，未来可能扩展至航空航海，目前市值可能被低估，看好宁德时代的长远发展。

4. 探讨宁德时代固态电池发展

固态电池相较液态电池在安全性更高与能量密度提升方面具备显著优势，理论能量密度可达700Wh/kg，超过当前液态锂电池的两倍多。

固态电池的技术路线多样，包括聚合物、氧化物、硫化物固态电解质，各有优势与挑战；宁德时代等公司正在进行固态电池的研发与应用。

国家层面支持固态电池发展，多国设定2030年技术目标；行业级应用广泛，潜在领域包括飞行器、新能源车、消费电子与储能。

会议实录

1. 四月金股宁德时代投资分析

各位投资者早上好，我是国盛电信的杨老师。欢迎大家参与今天国盛团队关于锂电板块投资的观点汇报会。今天的主要议题是聚焦在锂电板块，特别是宁德时代。我们将为各位介绍四月份我们的金股——宁德时代，并更新目前锂电板块的整体投资观点。

我们选择四月份宁德时代作为金股，主要基于以下几个理由。首先，四月份是多家公司年报和季报密集发布的时间节点，我们对宁德时代的一季报表现持有信心。其次，行业层面上，电动化率正在提升，宁德的电池产品在新能源汽车市场的渗透率也有明显增长。市场先前对宁德的市场份额下降持保留态度，但现在这一观点正连续得到解除。与此同时，宁德在出口端展现出明显的改善。因此，我们认为这些因素将有力地推动宁德的中长期成长性及估值体系的提升。

接下来，我们注意到陆续有车企选择半固态电池作为新产品的卖点。从我们团队上周举办的固态电池研讨会来看，无论是固态还是半固态电池，都已经有了不错的产业试点。不只是在汽车领域，半固态电池在消费级手机或无人机上的应用，我们预计今年都将有许多机会。因此，我们也想探讨一下关于宁德时代和电池产能过剩的观点。

接下来，请允许我把时间交给我们的研究员林灼心，他将分享我们对宁德时代和固态电池的观点。林灼心，请。

大家上午好，我是国盛电信的研究员林德新。今天我将为大家介绍本月的金股宁德时代以及固态电池的相关观点。宁德时代根据其最近公布的年报，公司营收和净利润增长分别实现了22%和44%。毛利率和纯利率也分别增长了2.7个和1.7个百分点。公司动力电池和储能电池收入同比实现了21%和33%的增长。除了优秀的业绩，公司还将50%的净利作为现金分红，创下公司历史最高纪录。从现金流方面看，公司在二三年实现了805亿元的净现金流入，截至年底，账上货币资金达到2600亿元，预计未来会持续保持优秀的现金流表现。

就市场定位而言，公司在二三年已经占据全球电池供应量的36%，连续七年全球排名第一，而且公司占据全球储能电池出货量的40%，连续三年排名第一。今年1到2月份，宁德时代在国内动力电池装机量中的市场份额达到51.3%，同比提升了7.1个百分点。

在技术研发方面，公司已经发布并应用了包括钠电池和M3P电池在内的多款新技术。在供应链方面，公司通过自建、参股和合资等方式，投资了相关矿产资源。在材料制造环节，公司也通过技术合作确保了供应链的稳定，减小了原材料价格波动对成本的负面影响。

我需要稍作调整，我的信号不是特别好，请稍等。

2. 业绩及增长透视

尊敬的各位投资者，请稍候，我们主讲人正在调整设备。现在可以开始了吗？我已经带上耳机以改善通话质量。请问现在听清楚了吗？好的，谢谢大家的等待。我们先来讨论宁德时代在原材料布局方面的最新进展。其次，从收入结构来看，2023年公司国内外收入同比增长分别为7.3%和70.3%，占比达到了67.3%和32.7%。其中，海外收入占比提升了9.3个百分点。由于海外的毛利率自2020年以来一直高于国内，随着海外订单的逐步交付，海外占比的持续上升有望提升公司的整体盈利水平。

接下来，从减值准备和质保金的角度分析。2023年，公司计提了61亿元的资产减值准备，比2022年增加了20亿元。同时，在质保金方面，2023年计提了144亿元，同比增长101%。这一增长率不仅远高于当年收入增速的22%，也高于电池销量增速的35%，表明公司对于质保金计提的充足和谨慎。综合来看，原材料布局、海外收益比例提升，以及充分的减值和质保金计提，我们认为公司的盈利水平有望实现稳定提升。

第四，我们分析下游需求。国内市场方面，长联会最近发布的预测显示，2023年3月国内新能源车销量有望达到75万辆，同比增长37%，环比增长93%，渗透率达45%，创下单月新高。随着国务院推动旧车换新政策的实施，并得到地方政府如上海、天津、济南等的积极响应，加上汽车企业如吉利、奇瑞、东风等也发布了补贴政策，我们认为在政策刺激和性价比较高的新车上市的双重作用下，新能源车的消费需求将被进一步激发。

另一方面，从出口情况来看，2023年新能源车国内销量和出口销量分别增长了36%和55%。出口增速从高到低依次为亚洲39%，欧洲35%，大洋洲5%，北美和南美均为4%。除了传统的出口强国如比利时、英国，泰国、菲律宾等东南亚国家，以及吉尔吉斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家的出口量也实现了显著增长。预计随着东南亚和中亚地区新能源车电动化的逐步推进，将为我国新能源车的出口创造新机遇。

3. 盈利增速展望及龙头地位

在盈利预测方面，我们预计宁德时代在2024年动力和储能电池的出货量将实现同比增速分别为25%和40%。这将对应2020年的利润为489亿人民币，同比增长11%，当前的市盈率为17.8倍。我们认为宁德时代作为动力和储能领域的绝对龙头，在技术和成本方面的优势使其行业地位难以动摇。

尽管宁德时代主要面向B2B市场，但新能源汽车本身作为消费品，尤其是耐用消费品，消费者在选择时会重视品牌。包括整车厂和电池品牌在内都会影响消费者的决策，他们也愿意为品牌支付一定的溢价。随着越来越多整车厂为了凸显产品差异性而宣传宁德时代的电池，品牌的独特性在消费者心中逐渐建立。

此外，宁德时代的电池应用并不仅限于新能源汽车，储能领域也同样关键。只要绿色环保理念持续，电池在航空和航海领域也有可能成为主流应用。因此，在当前时点，我们认为宁德时代被低估，持续看好公司前景。

接下来，我将汇报关于固态电池的观点。固态电池最近再次成为焦点，这部分归因于苹果和vivo手机宣布推出配备固态电池的产品。目前市场主流为液态电池，而固态电池则采用固态电解质代替液态电解质。固态电解质的使用量不同，电池分为半固态电池和全固态电池，其中半固态电池可视作液态向固态的过渡阶段。

4. 探讨宁德时代固态电池发展

相比于液态电池，固态电池最核心的优势一是在安全性上，一是在高能量密度上。安全性主要得益于固态电池使用了固态电解质替代了液态电池中的电解液隔膜。固态电解质具备不可燃、无腐蚀、无挥发、无漏液等特点，还可以抑制锂枝晶形成，因此其安全性较高。在能量密度高方面，固态电池可以采用金属锂作为负极材料，从而提高电池的能量密度并增加续航里程。目前，液态锂电池的能量密度上限大约是300瓦时每千克。而固态电池的理论能量密度可以达到700瓦时每千克，这超过液态电池的两倍以上。从材料角度来看，相比液态电池，半固态电池会将部分电解液转变为固态电解质，但隔膜部分仍保留。其正极材料通常是三元材料，负极可以采用石墨或硅碳。全固态电池则是全部采用固态电解质。隔膜的保留与否取决于技术路线。在技术演变过程中，从液态到半固态再到全固态，电解液、隔膜、正负极材料都将经历显著变化。

收益力固态电池产品的迭代路线图为例，第一款产品计划采用的是电解质加恢复级和三元材料(3A8G)。第二款产品则计划使用电解质加锂金属负极和同样的三元材料。第三款产品则是电解质加锂金属负极以及新一代技术路线。固态电池的核心技术主要在于固态电解质，目前的主流技术包括聚合物固态电解质、氧化物固态电解质和硫化物固态电解质。从聚合物固态电解质情况来看，其加工容易，制备成本较低，技术较成熟，然而其离子导电率及循环寿命较低。目前，欧洲企业偏向采用聚合物固态电解质。相比之下，我国企业普遍采纳氧化物路线，该路线稳定性较强，技术门槛低，性能和成本处于综合的位置，但面临界面接触较差的问题。硫化物路线主要由日本车企布局，并且宁德时代也采用了硫化物路线，其能量密度较高，综合性能最佳，但稳定性差，制造难度和成本也较高。

在固态电池的行业进展方面，国家层面包含中国、美国、日本和德国都有支持固态电池技术发展的政策。中国国务院在2020年10月提出加快全固态电池技术的研发和产业化。美国在其“国家锂电池蓝图”中指出，到2030年要实现电池技术的突破，包括研发固态电池，使能量密度达到500瓦时每千克。日本和德国也提出了类似的电池能量密度目标。

行业层面来看，固态电池的应用前景广泛，涵盖飞行器、新能源汽车、消费电子和储能等领域。特别是在对续航和安全性要求高的飞行端，固态电池可能会最先实现量产。NASA在2022年10月表示其研发的固态电池能量密度已达500瓦时每千克。宁德时代同年发布的单体能量密度最高为500瓦时每千克的凝聚态电池也正进行民用电动载人飞机项目的合作开发。另外，亿航智能在投资固态电池公司新世界方面取得进展。国轩高科在其公告中也提及与一涵签署的战略合作协议。

在新能源汽车端，蓝图汽车于2022年10月发布了搭载量产半固态电池的车型。宁德时代向宝马交付了全固态动力电池，而L6车型在2023年3月搭载了半固态电池。

在消费电子和储能端，vivo推出搭载半固态电池的新款旗舰手机。海博思创联合未来开发了半固态储能产品，旨在降低储能电池的安全隐患。

对于投资机会，推荐关注宁德时代、国轩高科、芙蓉科技和珠海光宇等电池生产企业。宁德时代与商飞合资成立商飞时代，国轩高科发布了能量密度为360瓦时每千克的半固态电池，芙蓉科技的半固态电池已经实现装车，并且计划在大固态电池领域进行合作。珠海光宇开发了固态电池正极材料，并制备出了350瓦时每千克的固态电池样品。抗风锂业规划建成全国最大固态电池生产基地。在材料端，张强新材已向清洁能源提供了所需的高级材料，瑞泰新材的锂TFSI在固态电池中取得进展。

固态电池技术尚面临若干挑战，包括低离子电导率、界面接触差和高成本等问题。但随着材料和技术的不断进步，这些问题有望在未来得到解决。固态电池的安全性和续航能力有望将电池技术推向新的高度。因此，建议积极关注固态电池板块。