民生金属

#1、为什么经济感受度&商品价格出现了背离？核心在于供给约束，一旦进入供给周期，价格的决定不再依赖总量经济，更多是边际需求定价。过去的三年，边际的需求来自于新能源为代表的领域，未来的三年核心看“印度、墨西哥和越南”等新兴经济体。

#2、为什么南方铜业等资源股愿意给30倍估值？如果从交易者角度来看，海外投资者并没有感受经济下行压力，反而是欣欣向荣和新兴经济体的崛起，同时看到供给还有约束，30倍PE不过分啊。所以当下，国内投资者要放弃“中国需求”定价的传统框架，拥抱“全球定价+国内地产依赖度”的商品，全新的框架迎接全新的周期。

#3、买资源的三问之一：现在买还是回调买？大家会很纠结是现在买还是回调买的问题上，本质上还是对行业的判断没有信心的代表，上涨过程中犹豫下手，下跌过程中又庆幸没有下手。对于这个问题我认为首先是研究到底支持不支持#可持续的价格上行？如果能解决这个问题，就不存在现在买还是回调买，甚至回调的时候也真正敢出手。

#4、买资源的三问之二：买白马龙头还是鸡毛？我觉得龙头在每轮的涨幅过程中都不会低于鸡毛，所谓鸡毛涨幅更大是自我欺骗而已。对比下锂的周期就懂了。

#5、买资源的三问之三：左侧还是右侧？大部分人关注到金属或者商品，都是通过价格才去发觉的，价格出现了较大幅度波动才去了解行业的供需，所以本质上是先有结果再去找原因，这是我们普通研究员研究的范式，也是偷懒的，这本质上进入了商品的右侧。右侧的时候我们核心任务是确认#价格持续性；左侧的阶段是预期，是预判，这是考验研究能力的地方，这时候我们需要考虑的更多的是供需能否在可预期时间内出现拐点，#大级别的行情，必须有大的供需出清过程，这是我们可跟踪的，所以#左侧我们要跟踪供给端是否出现出清，再去谈需求端的拐点。

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#6、标的：铜建议买“见龙在田”的洛阳钼业和“飞龙在天”的紫金；黄金都行，白银底部可以买入，银价很可能会迎来大级别反弹；钨：中钨、章源和厦门钨业。大概就这样