一

【光大医药】《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》点评

️ 昨天国家医保局和中医药管理局主动公开了12.14出台的《指导意见》，从支付端加大了中医药发展的保障和支持力度，无疑是一剂重磅加强针❗️ 发展中医药早已上升为国家重要战略，而这次指导意见的出台，以更大的力度和更强的决心来全力支持和保障中医药产业的传承创新发展，意义深远。

️ 重点内容梳理如下：

 扩大医保定点范围，异地就医可直接结算，“互联网+”中医药服务可纳入医保。定点机构扩大到中医医疗机构、中药零售药店、基层医疗和康复医院、安宁疗护中心、护理院以及养老机构内设中医医疗机构。

 加强中医药服务价格管理。对于中医价格项目，优化存量，加速新增审批，动态调价，重点倾斜中医诊疗。保留中药饮片不超过25%加成。

 扩大医保药品和中医特色医疗服务的覆盖范围。将适宜的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。鼓励各地将疗效确切、体现中医特色优势的中医适宜技术纳入医保支付范围。

 推进中医医保支付方式改革。中医医疗机构可暂不实行DRG付费，对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值。

 支持中医药服务和优质资源下沉基层医疗机构。在符合条件的基层医疗卫生机构开展按人头付费，鼓励家庭医生签约服务。在总额预算上倾斜中医医疗机构牵头组建的紧密型县域医共体。

 重申上周周报观点：促进中医药产业发展已成为国家战略，在政策鼓励下传统中药企业传承发展，中药创新药企业迎来审批高速期，中药配方颗粒行业拥抱市场扩容和提标提质。我们认为，中药行业高质量发展拐点已至，静待业绩兑现和价值重估，建议关注3类中药产业链投资机会：

1、品牌中成药：太极集团、中新药业、同仁堂、羚锐制药、以岭药业、健民集团、云南白药；

2、中药配方颗粒：中国中药（H）（太极集团母公司）、红日药业、华润三九；

3、中药制药装备：迦南科技、新华医疗等。

光大医药团队：林小伟/王明瑞/吴佳青/黎一江/曹聪聪/彭天阳/叶思奥/黄素青/张瀚予

二

【德邦医药】预计2022年业绩增速超过40%，当前位置对应明年估值仅为23倍PE，继续推荐九典制药！！！

【主要逻辑】

中短期，集采影响不大，业绩有保障。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏产品2022年将进一步拓展销售渠道，预计可维持40%以上增长，2022年业绩有保障。口服制剂及其他业务在结构调整和新产品补充情况下，仍可维持相应增长，预计整体增速超过40%。

中长期，替代效应明显，经皮给药市场仍有较大增量。贴膏产品疗效明确，对传统中药贴膏有明显替代趋势，经皮给药方式在消炎镇痛领域有优势，对口服和注射有一定程度的替代。样本医院数据看，替代效应明显。

【业绩预测】2021-2023年实现营收15.7、22.5、30.1亿元，同比增长39%、43%、33%，归母净利润2.05、3.1、4.4亿元，同比增长156%、51%、42%。

【风险提示】集采价格降幅超预期；产品研发进度不及预期；产品销售不及预期。

联系人：陈铁林/王绍玲

三

 【康德莱】

长期来看，公司是A股普耗龙头，所处的穿刺输注行业是千亿级市场，公司未来几年会持续推出新产品，业绩确定性强！从海外对标公司看，全球龙头碧迪医疗（当前718亿美金市值，收入增速个位数、动态市盈率在35倍以上）；另外，公司切入医美赛道，成立医美事业部，体内已布局美容包、植发笔针和水光针等，将进一步打开公司中长期成长空间；

中期来看，公司是穿刺输注行业一体化龙头，外贸业务（2020年收入8.4亿，占比32%）由OEM转ODM模式提升盈利能力，国内留置针、胰岛素针、美容针等新产品进入放量期，未来几年公司盈利水平将持续提升，主业穿刺业务净利润率水平有望从当前10%左右提升至15%以上，ROE水平也将持续提升。

短期来看，2021年2.9—3亿的利润，2022年30%以上增长，Q1预计50%以上增长，一季度美容针预计销售200万支以上、单价8块左右、净利率40%左右，明年会加速布局医美赛道（内生+外延），新一轮股权激励在酝酿（2020年股权激励复合增速目标为18%，这一轮更高）；

四

《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》快评

一句话概括：在支付端增加医保支持中医药传承和发展，尤其在医保控费的大环境下，意义深远。

重点梳理如下：

扩大医保定点范围，异地就医可直接结算。定点机构从中医医疗机构和药店进一步扩展到康复医院、安宁护理中心、护理院及养老机构院内中医。点评：突出中医药治“未病”理念和保健文化。

保留中药饮片不超过25%销售加成的超药品待遇。点评：给与饮片销售加成超药品待遇，一方面是对中医药传承和发展的支持，一方面也是充分考虑了饮片在生产、储运和终端难以避免的损耗的考虑。

推进中医医保支付改革。中医医疗机构可暂不实行DRG付费，对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医的系数和分值。点评：同样是在支付端的超药品待遇。

支持中医药服务和优质资源下沉基层医疗机构。总额预算行倾斜中医医疗机构牵头组建的紧密型县域医共体。

我们的观点：促进中医药发展就是传承中华民族传统文化的体现，近期部分中药涨价有一定现实基础和持续性，上游中药材尤其贵细饮片涨价。

标的上，我们看好自主定价能力强的中药品种，有片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶和广誉远。

另外看好中药OTC品种和渠道能力强的济川药业、华润三九、天士力等。

首创医药团队  

李志新/周贤珮/陈智博

祝各位投资者在2022年投资业绩再上一层楼。

五

处于“质变”前的优质中药标的-太极集团【德邦医药】

核心看点：大单品产品持续提价、企业内部持续优化聚焦医药工业、与中国中药重组整合预期

基本面：公司多个品牌中药产品陆续提价，藿香正气液、急支糖浆等低价大单品陆续提价，且未来有进一步提价空间，预计本次提价将有望带来近1亿元业绩增量。公司拥有天胶、鹿角胶等丰富优质的消费类中药产品，未来将加大市场开发推广力度，未来成长潜力巨大。

管理面：1）持续优化，处置非医药工业产业，陆续将处置包括康养、商业流通、药店等业务，聚焦医药工业业务，包括中药、化学制药，预计2年内将回收现金超40亿元，将显著改善公司财务费用；2）积极推进以“利润增长分享”为核心的绩效考核机制，未来五年公司净利率将逐步提升，2020年工业收入60亿，保守按15%增长估计2025年将达120亿，按净利润率10%测算工业利润将达12亿元；2020年商业收入50亿，保守按5%增长预计2025年将达65亿，按净利润率2%测算商业1.3亿元净利；合计可达13.3亿元；

重组层面：未来大概率与中国中药重组合并，形成国药集团旗下中药大产业集群，预计2022-23年取得实质性进展。

空间怎么看：2025年合计利润至少13亿，打个折 按10亿算，2021前三季度扣非1亿，即四年业绩增长十倍，超高复合增长，工业收入15%增长，给15倍，看150亿市值；

联系人：陈铁林/陈进