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阅读原文&2022投资策略报告：偶四原文 

核心观点

每一轮的调整之后都会出现新的投资机会。在不同的时代周期内，医药健康行业投资的底层逻辑不变，短期政策的调整影响板块内的部分公司，仍有大量的优质公司受益于产业周期与时代周期共振，穿越阶段周期成为牛股。（光大医药）

未来医药估值有望回归均衡。同时在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。（西南证券）

投资风格预判角度，过去2~3年，“选对赛道、选行业龙头”的投资策略取得了持续的超额收益，但随着过去几年上涨累积下来的涨幅，上述策略下选出来的黄金赛道的个股，当前也处于估值相对高位，虽然从行业发展趋势看，我们仍然中长期看好，但从二级市场投资角度看，上述“买赛道、买龙头”的投资策略，轻易获得超额收益的难度将会加大。我们认为，明年医药板块的投资机会会比较“散”，更多投资机会来自“自下而上”个股的选择，挖掘“基本面具有积极显著向好变化、估值较低”的个股，更加容易获得投资机会。（华西证券）

预计2022年主要策略从赛道（景气）走向分散，从绝对龙头走向细分龙头，从远期空间测算走向催化驱动。建议重点关注“性价比策略”的个股选择思路。（天风医药）

2022年持续看好“科研试剂进口替代、国产高端医疗设备迎来拐点、医疗消费升级”三条主线。（西部证券）

“4+X”景气各不同，基于赛道逻辑的自下而上甄选个股，在“制造升级”&“创新升级”中广泛筛选，在“消费升级”中严选，在有逻辑的二三线中下功夫，自下而上的基于赛道筛选个股。2022建议布局制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）、科技升级（创新平台、创新新技术CGT、创新国际化biotech license out）、消费升级（品牌中药、康复、疫苗）。（国盛医药）

2022 投资策略：医药板块结构性机会突出。创新药产业链和生命科学上游：重点关注两方面机会，一是 CXO 依旧维持高的景气度，二是生命科学上游支持类企业快速增长；创新药：关注已经从 Biotech 向 Biopharm 进军并取得一定成效的企业，以及产品未来具备一定国际化可能性的 Biotech 公司；医疗器械：关注具备产品延展性和强商业能力的公司；疫苗：关注能把握住疫苗新技术和新方向的优质公司；消费升级：关注处方药/医疗器械中具有消费升级属性的公司，以及传统中医药企业中具有品牌优势的公司；医疗服务：to C 端服务看好复制性强，偏消费属性的连锁企业，to B 服务看好注重研发且市占率具优势的金域医学；部分偏绝对收益的低估资产：这部分企业虽然“主题性”不强，但经营稳健，所在领域具有相当看点，且本身估值较为合理。（兴证医药）

泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。而投资风格上来看，中小市值股票也有望获得超额收益。（中银证券）

2022年投资主线：①CDMO：向中国转移的趋势，叠加口服新冠药物订单的弹性，拥抱mRNA疫苗、基因和细胞治疗等新业态。②制药装备：面向创新药加速上市带来的产能建设需求，制药装备自动化、智能化升级+向生物反应分离等前段工艺设备耗材的延伸。③科研仪器：中高端质谱仪的国产化替代。④低值耗材：中国产业链完整获得更显著的成本优势，出口持续扩大+从低端敷料到高级敷料的发展；⑤科研试剂：新冠检测和药物研发的持续需求，基础科研创新的持续推动+品类持续丰富带动的中国企业竞争力提升。⑥二类疫苗：带状疱疹、肺炎结合疫苗、HPV等大品种上市。⑦零售药房：集中度提升，连锁龙头继续溢价+处方外流带来的长期增量。（东兴证券）

看好的赛道

生命科学上游产业成为新高光赛道。建议关注具备较高硬科技壁垒、高增速的设备、耗材、原料相关重点企业，如东富龙（制药装备领域龙头企业，向生物制药装备发展）、纳微科技（国内微球行业龙头，自主技术打破国外垄断）、皓元医药（以特色工具化合物为核心的全赛道布局卖水人）。生命科学研发所需的生物试剂供应企业义翘神州、百普赛斯、诺唯赞和即将登陆资本市场的菲鹏生物等也在各细分领域中具备优势地位，值得投资人关注。（兴证医药）

部分偏绝对收益的低估资产：这部分企业虽然“主题性”不强，但经营稳健，所在领域具有相当看点，且本身估值较为合理，适合投资人作为绝对收益标的长期布局，如健友股份、石药集团、中国生物制药、健康元/丽珠集团、恩华药业、博瑞医药。（兴证医药）

行业内景气度较高的优质赛道值得关注，专精特新细分赛道也值得把握，细胞及基因治疗、生命科学领域、制药装备、上游试剂产业，会涌现出众多细分领域的小龙头。（光大医药）

医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域。（西南证券）

上游中药材迎来涨价，中成药独家品种提价效果显著。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。提价预期带来中药板块下游存货周转速度加快，前期提价品种比如片仔癀和同仁堂将持续释放业绩。（西南证券）

原料药：大宗原料药全球产能转移已经基本完成，而特色原料药转移正在加速，预计国内特色原料药行业保持较快增长。此外，随着国内环保趋严、工艺标准提升，订单逐步向龙头集中趋势明显，短期叠加疫情带来的冲击，部分品种价格或有望上涨，国内龙头企业迎来较好发展机遇。相比印度，中国成为全球原料药供应中心的可能性更大。主要原因有：1）中国有成熟的工业体系和稳定的供应链（疫情期间凸显）；2）充足的医药人才；3）更适合发酵的自然的环境。（西南证券）

原料药：中国成为全球高端制造工厂趋势明确，原料药行业中长期逻辑理顺，估值性价比较高。中国具有成本、人才、技术等多方面优势，有望承接更多来自欧美的订单转移，成为世界高端制造工厂。原料药行业经过一轮产能出清，规范性提高、集中度提升，叠加近年来产业政策红利、欧美产能转移等因素拉动，中长期逻辑理顺。此外，众多原料药企业不断进行自身升级（提升壁垒、开拓国际化规范市场、制剂一体化、转型CMO/CDMO），叠加原料药行业的业绩估值较有性价比，因此市场关注度提升。重点推荐司太立，重点关注博瑞医药、仙琚制药。（国盛医药）

医疗服务：外忧可控，内扰已消，建议重点关注。外部压力可控：1）教育“双减”的过度悲观情绪基本消化；2）公立医院扩建是国家应对重大突发公卫事件的基础设施建设，优质医疗资源供不应求状况并无根本改变；3）医疗服务价格调整已步入改革深水区。内部扰动消除：1）基数：基数效应已在2021年消化；2）估值：PE水平已回归历史中位区间，性价比拐点显现，前期医疗服务相关标的调整幅度较大， 筹码交易结构较好。（天风医药）

高端医疗设备：内窥硬镜：全球荧光硬镜增长较快，有助提升科室诊疗能力，全球荧光内镜占比逐年提升，逐步对白光硬镜产生替代。我国硬镜内窥镜市场增速在 10%以上，目前主要由外资企业占据主要市场份额，多家国产企业致力于荧光硬镜产品的开发，厚积薄发。建议关注：海泰新光。内窥软镜：全球及中国软性内窥镜市场销售额稳步上升，中国增速高于全球，软镜市场目前主要受消化系统疾病高发、胃肠镜开展率低等因素驱动，市场仍然主要由国外品牌占据，国产产品总体性能逐步追上外资产品，具有较高性价比。建议关注：澳华内镜。口腔扫描仪：2025年接近百亿市场，国产企业迎来新的发展机遇。建议关注：先临三维。

注射剂国际化：壁垒高+估值合理+国内增量。注射剂国际化是中国优质中型市值制药公司成长壮大的一条非常好的路径。注射剂国际化将市场扩展至海外，受政策扰动少；随着近年来注射剂ANDA的加速获批和产能的扩张，在产业端逐渐形成规模，伴随而来的是业绩的逐步兑现，同时估值也有可能扩张，重点推荐普利制药、健友股份。

体外诊断板块上游：体外诊断原料试剂的进口替代加速。 酶、抗原、抗体作为 IVD 行业卡脖子的核心原料，技术壁垒较高，关注诺唯赞、菲鹏生物，将受益于进口替代加速。（光大医药）

制药装备：疫苗与生物药激发行业需求，国产替代正当时。推荐新华医疗，建议关注制药装备龙头企业东富龙、楚天科技。（光大医药）

前沿技术：核酸药物与 AI 筛药领域研发比肩国际，建议关注圣诺制药、艾博生物、晶泰科技。（光大医药）

医保免疫：器械上游药机设备（东富龙、楚天科技）、药房自动化（健麾信息）、耗材生产设备（迈得医疗），下游出海国际化方向（迈瑞医疗、南微医学）、家用器械（鱼跃医疗）。（西南证券）

聚焦高ROE专科赛道，龙头标的盈利能力持续提升。专科医院经营门槛低于综合医院，在社会办医早期环境中优于综合医院。从客单价和ROE角度分析，口腔、眼科、肿瘤、辅助生殖等专科医院是优质赛道，其中的行业龙头盈利能力持续提升。（西南证券）

品牌中药延伸模式推广，大健康转型值得期待。关注大健康转型中的标的，比如片仔癀、云南白药、马应龙、仁和药业等。片仔癀的日化板块已经启动分拆上市，云南白药的大健康板块将全面实现品牌价值延伸。仁和药业并购7家大健康相关公司，在功能性护肤品赛带实现快速发展。以岭药业全面布局大健康日化产品线，实现品牌价值延伸。（西南证券）

消费类中药兼具医保免疫与消费属性，具备较高投资价值。看好健民集团（600976），建议关注片仔癀（600436），同仁堂（600085）（银河证券）。

冷门标的

新华医疗（600587.SH）：专注医疗器械与制药装备，老牌国企再起航（光大医药）

感染控制设备的品种和产量已稳居国内第一；医用电子直线加速器为代表的放疗系列产品也处于国内领先水平；手术器械产品已经有多年的生产历史，技术也已成熟。作为感控设备和制药装备龙头，产品体系健全，具备一体化解决方案能力，

有望充分享受医疗新基建和制药装备行业高速发展红利。我们预测公司2021~2023 年 EPS 为 1.39/1.73/2.12 元，现价对应 PE 为 14/11/9 倍。参考可比公司平均估值给予新华医疗 2021 年 20 倍 PE，对应股价 27.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

华特达因（000915.SZ）：达因药业增长强劲，治理结构加速改善（光大医药）

作为儿童药龙头企业，受益于国家儿童用药利好政策和鼓励三胎政策，且公司治理结构持续改善，有望迎来加速发展，实现业绩和估值的双重提升。维持 2021-2023 年净利润预测为 4.11/5.13/6.37 亿元，对应 EPS 为 1.75/2.19/2.72 元，维持“买入”评级。

我武生物：研发力度逐步加大，黄花蒿滴剂值得期待（西南证券）

我国过敏性鼻炎患病率为17%，其中45.6%为尘螨过敏，假设20%患者愿意接受脱敏治疗，即共2142万人潜在治疗人口，脱敏治疗每年2300元/人，脱敏治疗药物的市场空间高达492亿元。2019年我国过敏性鼻炎脱敏治疗市场规模约为10亿元，则渗透率仅1.6%，潜在市场空间巨大。从竞争格局来看，我武生物的产品虽然上市时间相对较晚，但从2012年开始，我武生物一直是市场龙头，粉尘螨滴剂市场份额保持在70%以上，市占率占据第一位，龙头优势显著，2021年公司黄花蒿粉滴剂上市，市场空间广阔，放量速度有望快于粉尘螨滴剂，建议重点关注。

健麾信息：业绩符合预期，下半年静配中心项目有望加速（西南证券）

控费降本增效的诉求带动智能化药品管理设备行业扩容，公司为国内智能化药品管理龙头，自成立以来，始终聚焦主业，2016~2020 年公司业绩稳健增长，营业收入复合增长率为 8.7%，归母净利润复合增长率为 52.7%；2020年公司营业

收入达到 2.9 亿元（-4.5%），归母净利润 9600 万元（+4.2%），受疫情影响相比以往有所放缓，预计 2021~2022年公司收入和净利润复合增速分别为 41.1%和 37.8%，保持高速增长的态势。

预计2021~2023年归母净利润为 1.5、1.95、2.5亿元, 公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持稳健增长的态势，参考可比公司给予 2021 年 PE 43 倍，对应目标价 47.7元，给予“买入”评级。

派林生物： 业绩快速增长，盈利能力明显提升（西南证券）

1）盈利能力显著提升，净利率同比增幅较大。 2）采浆量、吨浆净利有望持续双提升。未来新增浆站将带动公司采浆量增长，5年内有望达到1500吨。 公司凝血Ⅷ因子已开始销售，人纤维蛋白原已完成临床试验，双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成，有望于明年上半年上市。随着未来新品上市，公司吨浆净利有望持续提升。预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元，对应EPS为0.66元、0.91元、1.13元。维持“买入”评级。

三星医疗：重康康复与公立医院有效协同，连锁康复大有所为（天风医药）

“重症康复”是个好赛道：康复医疗是应对人口老龄化的战略的关键部分，与综合医院有效协同。从供给端，三甲公立医院尤其是在DRG/DIP推行后，具有较强动力提高运营效率，提升床位周转；三星医疗可以有效承接这部分病人。

 三星医疗具备先发优势，目前形成了可持续拓展复制的模式，且具有一定的先发优势。公司体内目前有5家医院，按照2022-2024年每年新增10家计算，截止至2024年底，公司医院数目有望达到35家，进一步扩大领先优势。

 未来3-5年公司新增康复医院具有较强确定性，长期来看公司有望进一步提升运营效率，发挥规模优势。

司太立：造影剂市场需求快速增长，API寡头垄断，国内一家独大（国盛医药）

是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，未来随着原料药产能逐步落地+制剂快速放量，业绩有望出现高速增长，明年业绩有望实现45%增长，对应估值28倍，性价比较高。

聚光科技：生物医药上游标的（国盛医药）

是国内高端科研仪器尤其质谱领域龙头，多款高端质谱产品达到国内唯一国际同类先进水平，国内质谱依赖进口国产替代空间巨大，在海外技术设备出口限制与国内政策强支持的背景下，质谱龙头优先获益进入快速增长期。此外公司掌握核心质谱技术并不断扩大新的应用领域，为后续成长提供驱动力，打开成长天花板。

健民集团：品牌中药，迎来转机（国盛医药）

天然牛黄全球供需失衡，缺口不断扩大，公司联营企业健民大鹏（持股33.54%）独家的体外培育牛黄将成唯一可行解决方案，有望量价齐升。健民大鹏2020年收入4.82亿、净利润2.90亿，净利率60.15%，2011-2020净利润实现CAGR 41%。3）单看表观估值，我们预计公司22年有望实现36%增长，PE仅约20X，性价比极高，分部看自有业务和健民大鹏估值，存在明显低估。牛黄下游大产品安宫牛黄丸、片仔癀等大产品持续放量带动牛黄价格上涨，2016-2021年公斤单价已由不到20万涨至50万以上，体培牛黄价格水涨船高，单价已涨至15万左右，后续提价预期强烈。健民大鹏2021-2023年预计实现3.9,5.3,6.9亿元，归母部分为1.3，1.8，2.3亿元，对标可比公司，健民集团股权价值在117亿元左右，叠加主业价值（给20X PE），合理市值171亿元，上涨空间明显。

健友股份：传统业务稳健推进，生物药 CDMO 开拓新增长点（中银证券）

多款产品储备，厚积薄发。在美国市场上，公司凭借多条通过美国 FDA 认证的无菌注射剂产线和冻干线，快速积累品种池，已有近 30 个无菌注射剂在美国上市。在美国营销公司 Meithea 团队的加持下，多个注射剂品种在几个月内快速占据了美国约 10%的市场份额。生物药 CDMO 更是进一步打开成长天花板。预期 2021，2022，2023 年公司归母净利润为 11.66 亿元，15.25 亿元，19.67 亿元。

维力医疗：经营和业绩拐点已至（华西证券）

表观看，2021年公司在去年口罩贡献利润高基数下大幅下滑，但实际上，2021年是公司潜移默化发生极大变化的一年，在业务结构、销售架构、重磅单品放量方面都发生了显著积极的调整，内销业务占比已提升至56%，毛利占比预计达到60%-70%，在深度分线营销下2021年前三季度销售费用在收入下滑9%的情况下同比大增57%，近几年新上市的创新性产品可视双腔支气管插管、负压清石鞘等均实现了高速放量，一系列积极变化为公司2022年开始的经营业绩拐点夯实基础。