这个话题我改成一个新的系列“成长股投资方法”，系统地介绍一个成长股的投资方法“台阶式投资”，并把之前发的两期改成前言和第1节，本节为第三篇，从基本面的角度，理解盘整和上涨这两种走势。

上一篇中，我提到一个核心的观点，“盘整行情”对应的是市场意见分歧，“趋势行情”对应的是分歧消除，这个观点非常非常的重要，是之后所有操作的依据。

市场分歧为什么会形成盘整行情呢？上次，我用“净利润断层”的图形，列举了一个典型的财报发布前后的盘整行情，上涨之前的盘整是不知道财报的分歧，之后的盘整是对下一季能不能继续增长的分歧。

但实际上，有净利润断层的公司毕竟是少数，“台阶式投资”的盘整期大多横跨几个季度，其间的财务状况保持平稳增长，但股价并不是一路缓缓向上，而是大幅震荡，估值大幅波动。

所以身处行情之中，一定要分清目前是在趋势行情中，还是盘整行情中。这个问题看似清楚，实际上很复杂，所有错误操作都因为看不清大形势而产生的。

以下图立讯去年年初到现在的一年半时间的周K线走势为例，相对于2020年以前，这段时间是一个大的盘整走势，代表市场对立讯核心业务TWS和未来新业务看法的分歧。

但如果身处其中的某一刻，你很可能无法判断现在是盘整还是趋势。

比如身处第1段走势中，你不知道后面的行情，这明显是一段趋势行情，跟之前的上升趋势是连成一片的，甚至它对应的PE也是创新高的——把走势1看成趋势，那就代表投资者没有分歧，一致性期待立讯在TWS业务和更多新业务的带动下，继续超预期，所以才会给出更高的PE。

到第二段走势，这就是一个明显的盘整行情了，代表投资者的分歧，当时比较容易知道的是，这段时间消费电子景气度被疫情影响，立讯的业绩可能无法再超预期，自然不能给这么高的PE。另一个分歧是立讯新的整机业务应该怎么给判断。

强调一点，走势2的高位盘整并没有否定走势1的趋势，说明走势1背后的逻辑，在当时并没有被破坏。

可是，走势3出来，一切就不同了，它是一个向下的趋势，代表了投资者的分歧消除，认为TWS业务受冲击，加上成本上升，立讯不但不能超预期，反而可能低于预期，于是，就不盘整了，而是直接向下。

走势3的这个向下的小趋势因此否定了走势1的向上趋势，连同走势2一起，成为一个大的盘整走势。否定了走势1的意义在于，市场一致认同，从2018年年底开始的TWS的行情结束，立讯如果想要在一两年内走出这个平台，需要有新的业务。

这里有本文的第一个重要的结论：一段趋势如果被之后的反向趋势否定，那就构成了一个更大的盘整行情。从基本面的意义上说，之前的走势1代表的“市场分歧的消除”只是假象，实际上是市场情绪过于乐观。

第二个重要的结论：因为趋势代表基本面的变化，所以趋势一旦被否定就是基本面的变化被否定，说明之前只是情绪走势。

情绪代表的是假趋势，最终还要回头。也就是说，立讯这一段对应的从47PE到80PE属于过于乐观的区域，至少一两年内有效，这也是我们判断之后行情的参考值。

这就是第三个重要结论，一段趋势在没有结束之前，到底什么是合理估值，是无法确定的，但只要结束，并出现的反向的趋势，那么合理估值就出来了。

但目前正在进行的走势4是一段向上的趋势，又是对走势3的否定（至少是部分否定），它代表走势3的杀跌也是过于情绪了。

这两次否定不太一样，走势4对走势3的否定中间只隔了8周的小盘整，相当于一个V形反转，更加情绪化，不一定能成立；而走势3对走势1的否定，中间隔了一个漫长的盘整走势2，所以走势3对走势1的否定更加有效，它代表了市场经过长期的博弈，终于达成一致。

所以，我们不能排除一种可能，就是“走势4对走势3的否定”被否定，立讯继续下跌，跌破走势3的低点，从而继续否定走势1之前的那些上升趋势，把盘整的区域和时间都拉长，这是完全有可能的，

到底未来会不会这么走，图形不会告诉我们答案，这是跟技术分析本质的区别，而这里用图，只是理解过去市场的看法，哪些被投资者否定了。

未来的走势，短期趋势反应情绪，长期走势反映基本面。所以，基本面的判断为主，结合前面被市场验证的一些估值区间，大概率是可以判断出来的。下一期继续分析立讯的案例。