永兴股份：电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升

电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升❗ #电网因子更新，生环部关于发布2021年电力二氧化碳排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子0.5942kgCO2/kWh，结合24年更新铝冶炼行业温室气体核算指南，其中电力排放因子采用0.5942 tCO2/MW∙h，相较于2022年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW∙h，不包括市场化交易的非化石能源电量，旨在解决绿电环境属性双重计算的问题，将提升绿证绿电在国内外的认可度！ #能耗考核趋严，新政开口购买绿证抵消节能指标50%，我们测算为完成十四五能耗目标，25年绿证理论需求量约3.4万亿度，超23年可再生能源发电量。

绿证需求有望加速，当前0.03元/度被低估：垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨❗

绿证市场化交易，①对补贴期内项目改善现金流：不贡献增量收益，但改善现金流，我们测算相较于基准模型净现比1.70，绿证价格30、80、120元/个时，净现比有望提至1.85、2.11、2.31。②对国补到期项目提振盈利：无绿证收益时，无国补项目净利润较有国补项目-50%；绿证价格30、80、120元/个时，净利润相较于无绿证收益情形+23%、61%、91%。 观点重申：

估值：固废在公用事业中最低估，对应24年普遍10倍以下，较水务燃气出现折价。进入稳定运营期后对标海外固废龙头估值提升空间大。

现金流：固废自由现金流转正，企业分红方案接连落地！资本开支快速下降，迎来自由现金流转正期！