一、光模块：5月继续定价25年和1.6T。

1、产业链加速放量：SMCI指引下季度收入51-55亿美元，同比+133-152%、环比+32%-43%，产业链的加速放量得以验证，光模块的出货量环比也有望高速增长。

2、光模块的格局优势：SMCI自身的股价波动，主要是担心芯片供应放量后服务器格局变差、毛利率承压，但是，光模块的格局并未变差，从800G到1.6T格局还有望变好，光模块龙头的股价有望在下面这个阶段表现更好。

3、需求：四大云厂商财报披露完毕，整体强调了AI对云收入的拉动，Q1资本开支合计488亿美元、同比+30%，强调在未来几个季度甚至several years持续加大AI投入。

4、定价：产业趋势明确，市场情绪回归正常，股价就会逐步定价25年和1.6T，关键的窗口期，重点推荐【中际旭创+天孚】，关注【新易盛+源杰+德科立】

二、铁塔和运营商：Q1财报整体稳健，铁塔现金流超预期。

1、铁塔：收入+3.3%，净利润+11%，预期增速会是逐步回升趋势；现金流非常好，经营净现金接近200亿，今年现金流不仅回归正常，而且有望把去年的现金流补回来，现金流是核心关键，公司逻辑持续兑现。

2、移动：服务收入+4.5%、净利润+5.5%；联通：服务收入+3.4%、净利润+8.9%，基本符合预期。

三、小米汽车：结构与毛利率超预期！

1、量超预期：已经8.8W台的锁单、10W台今年交付目标提振信心，4月交付超7千台，交付爬坡很快。

2、结构超预期：女性下单用户接近30%、苹果手机用户接近50%、Max车型占比46%、霞光紫（付费）占23%。较好的结构，为公司后续的销量和盈利带来更好的基础。

3、盈利超预期：汽车毛利率5%-10%超预期，并且留有余地，因此break-even可能会更快，汽车业务独立估值的底层逻辑进一步强化。

4、主业也有望超预期：市场对于公司的主业盈利、IOT等或存在低估，Q1收入销量+1千万台、平板销量+93%，主业盈利有望增长。

5、汽车业务独立估值：汽车业务量价、结构、盈利超预期，结合近期港股整体流动性改善，汽车业务独立估值有望持续定价。

四、资金层面：

近期海外资金持续增配中国资产，港股的优质龙头、A股的光模块核心龙头，都是海外资金配置的重点，对小米、光模块龙头、运营商等都有望带来显著的增量资金！

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