“财务表现”是公司基本面的晴雨表，但我们认为电力运营商“基本面要素”更值得关注。除了对各行业的营收、归母净利等财务指标进行分析外，我们搜集了33家电力运营商年报中的装机、电量、利用小时等更能反映业绩表现的基本面指标对电力板块运营商21&22表现进行深度复盘，展望后续火电业绩修复之路和新能源运营商的景气崛起之路。
　　电力板块2021&2022Q1业绩总结：
　　1）估值层面：电力板块关注度回升，行业估值不断修复。从21年初至今的市场表现看，三、四季度电力板块受能耗双控及绿电持续景气的影响市盈率不断提高，板块估值得到一定程度修复。2）业绩层面：21年火电经历“至暗时刻”，22Q1有所改善，水电受来水不济影响表现较弱，风光整体稳中有升，核电受益于电价上升盈利能力有所增强。火电板块：21年出口旺盛叠加疫情后经济复苏，社会用电需求高增，但受煤炭产能影响，煤价持续高位运行导致火电企业亏损面逐渐加大。水电板块：受来水不济的影响水电板块业绩同样承压。绿电板块：风光整体表现平稳，21年风况良好，业绩提升明显；但22Q1来风偏差导致业绩受到一定影响。核电板块：由于上游成本稳定，电价的提升带动了核电盈利能力的提高。
　　电力板块煤价、电价及装机等核心要素表现总结：
　　1）火电“三要素”：21年火电煤价高位运行，利用小时有所上升，电价上浮空间打开。煤价方面，21Q3秦皇岛Q5500动力煤市场价超2000元/吨，21年年底有所回落。但受22Q1受俄乌冲突及印尼煤出口禁令影响，进口煤供给受限煤价再次冲高；电价方面，21Q3电价上浮空间打开，但实际对火电业绩影响在21Q4，电价利好将贡献22年全年业绩；利用小时方面，21年整体用电旺盛，利用小时升至今年高点。
　　2）风光三要素：装机方面，21年受光伏组件价格上涨整体推进有所放缓，主要电企十四五规划在组件价格回落之后将进一步加快；电价方面，绿电交易叠加海风占比提升，风电板块度电收入有所上升；光伏度电收入受平价影响有所降低；利用小时方面，21年风况较好风电利用小时有所提升，但22Q1来风偏差导致利用小时回落。
　　3）核电三要素：装机方面，审批恢复后装机稳步增长；电价方面，火电价格上浮核电亦同步收益；利用小时数方面，用电持续紧张推升核电利用小时。Q1利用小时数偏低系春节期间集中大修，有望在后三个季度改善。
　　4）水电三要素：装机方面，优质水电资源稀缺后续水电将步入温和增长期；
　　电价方面，水电电价整体平稳；利用小时方面，21年来水偏枯导致利用小时下滑幅度较大，22Q1来水已有改善迹象。
　　投资策略：火电方面：火电后续经营压力将逐步缓解，推荐华能国际，建议关注华润电力、内蒙华电、福能股份等；绿电方面：推荐新能源运营商三峡能源、太阳能，建议关注龙源电力、新天绿能、晶科科技等。水电方面：22年来水有望改善，建议关注长江电力、华能水电等。核电方面：十四五期间将再次迎来发展，对东部沿海省份的用电需求形成有效支撑，建议关注中国核电、中国广核等。
　　风险提示：煤炭产能释放不及预期，煤价难以回落；风光装机不及预期；电价下调；统计口径存在一定误差；来水不济、风况及光照条件恶化等其他风险。

华创证券/庞天一