国金证券：下量价齐升，21年智能电表企业订单新标准高增，业绩弹性有望在22年体现
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①智能电表是电网数据采集的核心感知单元，2009-2019年智能电表招标经历一轮完整周期，高峰期国网招标数量近亿只。国金证券认为，2020年新标准落地，新表单价显著提升，叠加替换需求带来招标量增长，2021年国网智能电表招标数量及金额分别增长28%/49%，电表新周期有望开启。
②21年主流电表企业国网订单增速普遍在40%-80%区间，考虑到交付周期，21年业绩端尚未完全体现，随着交付将加速，业绩有望在22年体现；叠加海外业务受益于汇率影响，22年电表企业业绩弹性较大。
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智能电表是电网数据采集的核心感知单元，2009-2019年智能电表招标经历一轮完整周期，高峰期国网招标数量近亿只，招标金额超200亿元，完成全面覆盖后，2017年国网招标量曾下降至不足4000万只。国金证券认为，2020年新标准落地，新表单价显著提升，叠加替换需求带来招标量增长，2021年国网智能电表招标数量及金额分别增长28%/49%，电表新周期有望开启。
1）21年以来招标金额加速，本轮上行周期开启
双碳背景下新能源将高比例接入电网，在终端能源电气化加速、分布式电源大规模并网、充电桩高速增长、储能需求爆发等多重因素下，原有智能电表与采集系统将难以满足用户侧多元化互动需求。2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，2020版智能电表新标准对IR46标准适应、通讯方式、寿命要求、软件升级及维护等方面进行较升级。
2018-2019年智能电表单表中标价格相对平稳，保持在170-180元左右，随着智能电表新标准推出，从2020年第二批招标开始，电表及采集终端均价开始提升，到2021年第二批招标，电表均价已增至272元、采集终端均价已增至1214元，较新标准落地前分别上涨约50%/25%。

2）单价提升+物联表渗透驱动电表招标金额持续增长
考虑到：

①上一轮铺设的智能电表陆续进入更换期；
②新型电力系统背景下新一代电表渗透有望加速；
③当前招标数量距离2014-2015年的高峰仍有较大差距，十四五期间国网智能电表招标数量预计持续增长。
④新标准电表单价增幅较大，且单价相对较高的高配版智能物联表渗透率提升，有望支撑国网电表招标金额较快增长。

假设2022-2024年国网智能电表招标数量分别为7500/8000/8500万只，物联表渗透率分别为5%/10%/15%，2022-2024年国网电表与采集终端合计招标金额有望达246/296/342亿元，分别同比增长22%/20%/16%。
2021年国网智能电表招标数量为6674万只，同比增长约28%，由于新标准下单价提升幅度较大，电表+采集终端合计招标金额为201亿元，同比增长约49%。2022年1月、4月国网分别发布了新增批次与2022年第一批（尚未公布金额）电表招标项目，电表合计招标数量为4262万只，较2021年第一批增长约17%，若假设电表单价与去年持平，则2022年上半年两批电表项目合计招标金额预计为140亿元左右，较2021年第一批增长近40%，保持较高增速。

此外，分布式发电、储能、充电桩等场景为新标准电表需求带来额外增量。
3）电表企业订单充沛，22年业绩弹性较大
随着国网电表招标金额高增，2021年主流电表企业订单普遍较快增长，以炬华科技、林洋能源为例，2021年国网第一批与第二批招标项目合计中标金额分别为7.24/6.57亿元，分别增长44%/73%。考虑到电表招标项目交付周期平均在半年到一年，2022年订单交付有望加速，电表企业业绩支撑性较强。
全球范围来看，AMI渗透持续加速，欧盟2020/2022/2025年智能电表渗透率预计分别达68.6%/83.0%/100%。随着疫情后经济复苏、节能减排计划加速等，2022年海外电表需求有望复苏。此外，汇率因素有望强化国内电表企业产品出口优势，海外业务预计充分受益。

当前电表板块估值处于较低水平，对标上市公司：炬华科技、海兴电力、林洋能源、威胜信息等。