[庆祝]《乘风破浪3》5.20上线至今，前四日累计播放量超5亿，超越前两季；蝉联网络综艺猫眼全网热度冠军；王心凌相关话题讨论霸榜微博、抖音、小红书等多个平台。再证芒果强大综艺能力。

1.安全边际清晰：21-22年广告大盘压力、内容行业政策紧缩背景下，以综艺为核心仍创造21亿，25亿利润（wind一致预期），已经做了最强压力测试 。Q1份额明显提升：芒果自制网综在全网播放量Top20中占据5席，有效播放市占率达15%（21年年榜占4席，市占率9%）。充分体现了公司的核心竞争力：综艺领域的平台化能力、风控能力+大屏牌照优势。

2.向上拐点逐步到来：复盘历史股价，主要与政策周期与产品周期有关，当前产品周期已拐点向上，22Q2开始项目陆续上线，两档S级综艺《声生不息》《乘风破浪3》在播，内容拐点和业绩季度增速拐点到来。政策周期看，清朗行动仍在持续，但预期已较为悲观，但芒果作为国有新媒体代表，不少节目体现了青年价值引领和商业价值并举。

3.市场对短期内容拐点和二三季度业绩拐点有认知，但是对于长期空间预期较低。我们认为内容行业非常典型的供给创造需求的行业，当前仅从长视频行业MAU判断见顶为时尚早，精品内容的核心是从项目制到产品化到平台化，以IP为核心多渠道+多层次衍生变现，从这个角度，中国精品内容产业仍在早期阶段。芒果目前已经在综艺领域充分展现了平台化的实力，未来弹性在于延展到剧集、网大等多元内容矩阵，进一步拉动会员收入和多元IP变现，目前已经投入储备三年。竞争格局好转（爱优腾投入缩减投入和人员），会员已经提价，艺人成本下降，发展环境好于前几年。

22年25亿利润，PE27倍，对中期和长期展望市场预期仍在底部。建议积极关注！

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