复盘历史，中国国航股价走势与业绩变化（TTM净利润）较 为吻合，预判业绩拐点，是投资传统航空股的关键。以国航的两次景气周期（2009-2010年，2014年 中-2015年中）为例，盈利提升往往伴随供需关系改善，即供需增速逆转与扣油客公里收益的提升。 中期：供需增速逆转，航司业绩有望大幅反弹。 

1、中国航空出行需求具备韧性，航空需求仍然旺盛， 需求终将恢复增长。2、受疫情影响，航司引进飞机的意愿和能力不足，考虑新签订单交付需时间，未来两 年供给降速较为确定。3、需求恢复过程中供需增速将逆转，强需求有望释放票价弹性，叠加票价市场化， 预计航司业绩明显反弹，将再现09-10年的景气周期。

 长期：局部供需矛盾持续，票价市场化对冲票价下行风险。1、中国航空业成长空间广阔，将迈入万亿级 时代。2、局部供需矛盾暂时难以解决，航网结构下沉，票价将有下行风险。3、通过票价市场化，热门航 线有望在旺季释放票价弹性，对冲航网下沉引发的票价下行风险，且具备高品质航网的航司，将更能对抗 航网下沉压力。 

【投资建议】 考虑短期经营仍处底部、且油价高企、人民币贬值，建议逢低布局。推荐中期盈利弹性较强的中国国 航、东方航空、南方航空，关注春秋航空、吉祥航空。 

【风险提示】 疫情影响超预期风险；宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运 行风险