（一）四个问题

1.制裁进展和油价怎么看？尽管俄罗斯能源对欧洲有诸多掣肘，但是看到欧洲一些石油公司退出投资的态度，和买家对俄罗斯回避，供给影响在所难免。在俄乌之前，我们估算2022平衡表将将可以做平，现在来看俄乌制造的缺口很难解决。只能抛弃之前70-80中枢的观点，100美金上下可能成为阶段性常态。

2.油服怎么看？油服行业的基本面修复确定性高。油公司资本开支出炉，capex大部分增长在20%以上。经过7年的去产能国际海上钻井平台数量持续削减。SLB也在其电话会里给出了相当乐观的判断。油服公司估值都不算便宜，但是买入获利的时间窗口足够，战争越焦灼时间窗口越充分（愿世界和平）。2022是作业量拐点，2023或是价格拐点，建议关注中海油服。

3.油公司怎么看？油公司长期roe抬升，因为油公司们对资本开支隐含的油价门槛都提高了。从原油月差曲线来看，远端价格也抬升了。建议关注中海油，有回归A股和分红预期催化。

4.大炼化怎么看？不用过于担心油价上涨对价差的挤压。我们跟踪的模拟利润表，浙石化一期、二期截止上周末分别150亿、200亿，还是不错的。明天上午关注发改委的成品油调价幅度，看一下是否扣减加工利润。话说回来即使扣减，对大炼化这种以化工品为主的炼厂影响也不是太大。

（二）上一次油价破百时，发生了啥？

在俄乌事件的催化下，国际油价再次冲上100美金/桶的重要关口。而随着后续局势的僵持、演化，油价很可能继续上行。此情此景，让我们想起2010Q4-2011Q1的故事，同样是战争阴霾，同样是油价破百。那么，当时股市是怎么表现的？

先来简单回顾一下历史：

A、2010年初，希腊危机萌芽，之后逐步扩散到欧洲核心国家，并在当年年中引发“欧债危机”。面对“二次探底”的担忧，联储选择开启QE2。2010年国庆期间，美欧日同步宽松格局确立，大宗商品开始新一轮涨势。

B、到了2010年底，一个突尼斯小贩在生活的毒打下丧失信心，选择自焚。他点燃了自己也点燃了民众的愤怒，游行于当年年底扩展至突尼斯全境。

C、2011年开年，突尼斯总统本阿里从强硬到退让，宣布解散政府。而后示威于1月15日扩散到也门，于1月25日扩散至埃及，于二月上旬扩散至利比亚等国。

D、2月中下旬，利比亚的卡扎菲成为国际舞台上的主角，国家陷入全面内战。三月中上旬，以美、法为首的北约达成一致，于联合国通过了1973号决议，并在3月19日正式进军利比亚。

那个时期的油价、金价是这么走的：

那个时期A股上游周期板块的走势如下(深蓝线还是油价走势，以供参考对比):

或许有几个结论，可供当前的情境参考：

A、在宽松环境&供给扰动下，A股周期板块的弹性排序为有色>煤炭>钢铁>化工>石化，这个排序在2021年的周期行情中也成立。

B、股价高点总出现在大宗商品价格高点之前，且即便之后油价长期维持100美金/桶以上，只要继续上涨的预期消失，周期股价立刻快速回调，吞噬之前的浮盈。

C、即便2011年4月的油价比2010年10月高出近50美金/桶，但周期股价的第二个高点，低于第一个高点。在有色、煤炭上尤其明显。

当前有色、煤炭、油价的走势是：

和上图3月之前的走势，确实非常相似。历史不会简单重复，但当前时间点继续参与周期板块的风险收益比，从历史的角度看已经不高了。两会政府预算报告落地，稳增长资源多寡预期被框定，数据验证重要性提升，周期股可能难免调整。但2022H2可能还有买“经济底”的机会，届时复苏周期启动，周期股可能更有弹性。