【招商电新】思源电气交流速记2020.10.19-韭研公社

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【招商电新】思源电气交流速记2020.10.19

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中线波段

2020-10-21 15:52:43

 思源电气交流速记2020.10.19

近期调研公司，公司董事长等接待

速记：

公司的发展，早期是小业务培养大业务，消弧线圈包括后来的互感器都是小品类的产品；而目前的业务构成中，GIS、电力电子、软件都是大门类的业务，公司现在这三大类业务都已经起来或者正在起来，所以过去这几年能有比较明显的增长。
这三大类业务中，GIS业务订单在30几亿元，生产任务紧张，公司目标是通过国内外市场的努力，能有比较大体量的增长，目前公司启动了江苏新基地的扩产。
GIS业务是公司2010年左右开始自己培育的业务，这几年做成了公司第一大业务板块。公司目前GIS主要覆盖500kV、220kV、110kV，现在重点是要把35kV的拿下来，10kV的暂时不是重点，10kV壁垒低参与者多，是区域化市场。35kV的市场容量比较大，这个小开关厂做不好这个电压等级的产品，公司要花力气延伸下去。GIS的发展比较快，（我们判断，与城市化建设对变电站小型化要求有关，后续发展还会再超预期），公司除了GIS，GIL业务也在储备。
电力电子是很大的应用方向，一方面是电力系统的应用，高压直流、柔性直流、电能质量产品都属于这个领域，另外工业领域领域就更多，变频器、DCDC、逆变器这都是，但是下游很分散，需要结合客户特点和需求做，与电力系统的模式有区别。公司在电力电子领域积累比较久，目前主要是电能质量公司还有上海整流器公司这几个业务实体，公司正在形成技术平台，以后再在平台上做产品延伸，公司的另外一个创始人陈总在亲自抓这个业务，现在比较有底气，后面几年平台上延伸的东西会逐渐都起来，1-2年就能看到效果。
电力软件业务，公司10几年前收购后成立的小公司，这几年也慢慢起来了。软件在未来会很重要，这个发展对公司长期意义比较大。公司的软件业务主要是保护、监控和一些智能化产品，今年利润已经过亿了，和前五大的电力软件公司差距在减小。
公司其余的产品品类中，直流环节换流阀做晚了一些，当时电力电子综合能力不够，现在直流的断路器出来了，国内就大概3家企业有产品，公司这个让业内还是比较吃惊的。变压器业务，主要是为了做海外解决方案的，变压器的新基地厂房也还在建设。
公司的中期目标，是通过努力实现4-5年200亿元收入目标。
公司目标，年底不含税订单100亿元左右，其中国内80亿元，海外17亿元左右。

问：公司研发投入的力度？

公司投入的力度，仅次于国网系的几个公司。
同时具备公司这样一次二次的公司比较少，公司目标是进一步提升解决方案的能力。
公司的管理比较务实，研发是真研发，方向上会有优先级，效率会高一些。

问：国常会公开提到要电网公司剥离传统制造，电网系公司市场化改革的影响？

这个对参与新产品、新技术的影响可能比较大一些。招投标的影响，可能要比较长一些时间才会体现出来。

问：公司订单情况？订单中电网占比多大？

1-9月份，国内订单增长10%，海外略有下降，订单毛利率可能还提高了一点点。后面尽量追赶海外目标追平，海外市场机会大，投入还会加大。
国网的招投标Q4影响比较大，后面再看Q4 的努力和进展。今年海外受疫情影响，交货与订单都可能比年初计划低一些，公司会尽力追赶，这个业务长期看，是大有可为的。
国网占比订单三分之一多，南网有10%几，新能源发电有10%，因为产能问题还去掉了一些订单。

问：如果看3年，公司增长驱动在哪里？

GIS、电力电子、软件是比较牢靠的，竞争力都在，而且都在上升期。
海外的业务今年受疫情影响，长期也会比较好。
公司的变压器、直流等业务，规模还比较小，也在快速发展。

问：公司新业务的思路，设立稊米的想法？

就是探索汽车电子电器的大领域，大的想法。还在规划，稊米的超级电容是一个产品，汽车今年就挣钱了，进度比预想的快。

问：公司的财务管理是怎样的运行机制，财务总监全面负责吗？

财务做的比较保守，董事会决定。核算、准则都是延续的。
公司是业务参与管理，例如研发费用的控制、经营计划下的采购计划，每年的预算是公司董事长牵头来做。公司财务是平台化的架构，规范程度比较好；公司仍然会业务、财务一体化，业务人员参与财务预算和管理。

问：公司海外业务的情况？

海外市场不如中国市场这么集中，但啃下一个就是一个，大部分也不是集中招标，模式比较好，利润率、回款都比较好。
公司已经成为很多公司的合作伙伴，正在努力成为各个国家电网的供应商，例如英国电网、巴西市场这种，还有一些国家也在成为他们的电网公司的合作伙伴。
公司海外的投入比较大，开拓一个市场往往几年都没有收获，收获来了有机会。英国的互感器、断路器比国内好，按季度给回款，利润要高。很多人想不通思源电气为啥做变压器，就是为了海外。举个例子，海外互感器市场，思源是国内第一，领先程度比较高，但在国际互感器全球市占率不到5%，有比较大的提升空间。
海外EPC的占比，降低了一些，明后年会多。公司的EPC业务，到目前为止每个项目都是盈利的。海外，可以做解决方案，盈利比较好，海外的回款比较国内要好。海外业务，海外单机多，去年单机10个亿，epc大概6-7亿元，未来应该EPC空间比较大。
EPC业务，公司要求是不垫资，垫资的太麻烦。国内很多光伏项目，要垫资的公司不做的。国网有些项目，允许建设后运营10年，公司考虑做几个。海外的总体目标，海外5年占比到40%。

问：利润率与盈利能力走势？

从目前来看，毛利率不会下降，目前订单的毛利率可能提升了一点。这几个月都是满产的；招投标价格、毛利率，价格还可以。
消费费用今年下降的，疫情的关系；海外也是走不出去，海外出差少了一些。
管理费用下降，主要费用总额没有增长，研发费用同期基本持平略有增长，费用率下降的。财务费用，应收款的计提多了4000-5000万元。去年的应收款坏账计提-1000万元，今年是计提3000万元。
明年的消费费用可能增加一点点，研发总额会比较稳定，研发费用率可能会下降。
另外，公司推动集中采购，采购成本可能略降低一些。