​一

【天风电新】光伏产业链价格博弈再更新

——————————— 

🌼事件：

隆基硅片今日降价5-6%，同时PVInfoLink最新产业链价格点评中提到当前下游对硅料的采买目标价大多落在21-22万元/吨，且硅料低价已降到23万元/吨以下，我们对此进行了产业链调研，结果如下：

（1）硅料：企业A目前已经签订的长单价格在24-25万元/吨，尚未签单的下游客户目标价21-22万元/吨，目前仍在谈判中；企业B反馈希望硅料价格缓跌，长单尚未签订；企业C反馈硅料企业不着急，长单尚未签订。

（2）硅片：隆基反馈当下需求不佳，如果持续下去可能没有春节备货需求。公司库存水平一直较低，降价主要为刺激终端需求增长。

（3）组件：企业A反馈交期在当下的组件尚未降价，交期在明年的开始降价；企业B反馈当前组件尚未降价。

🌼影响：

（1）硅片：根据两次降价时点对应的硅料价格，我们预计本次硅片降价后的单瓦盈利与11月末基本持平。

（2）硅料：当前硅料企业已开始出现库存，时间在1-2周左右，因此后续主要博弈点在硅料企业的库存压力和硅片企业的春节备货需求，预计硅料价格还会再降1-2万元/吨。

（3）下游：前次硅片降价后组件端价格降低约3分/W，但龙头价格相对稳定；此次硅片降价后预计龙头企业组件价格也将跟降，以提振装机需求。

（4）22年：硅料降价后更多项目满足收益率要求，下游装机启动，继续看好22年需求。

🌼投资建议：我们认为明年需求预期好在今年基本面持续兑现度很差的情况下博弈的非常充分，即估值提升非常显著。

❗️明年板块的投资机会来自：业绩弹性和估值弹性两个重点方向，展开来说选择【业绩有向上弹性有可能超预期且具备可持续】的细分赛道或个股；选择新技术创新带来渗透率提升的细分赛道有可能带动估值弹性。

——————————— 

欢迎交流：孙潇雅/刘龙威

二

#隆基股份：硅片报价下调符合预期，持续看好一体化组件龙头！

事件：12月16日，公司发布最新一期硅片报价，158、166、182报价分别为4.83、5.03、5.85元/片，环比11月底报价分别下降5.66%、5.45%、5.65%。

公司此次报价下调本质是回归市场报价，进一步验证了我们之前的判断。据我们了解，实际上二线硅片厂此前已经将182硅片报价降至5.6-5.8元/片。根据PV本周报价，158、166、182报价分别为5、4.9、5.7元/片。隆基目前几乎没有库存，产业链降价过程中压力较小，所以本次调价主要是跟随为主，整体符合预期。

在近期硅片不断降价的情况下，硅料价格也出现松动。根据PV报价，本周硅料均价为247元/kg，相比此前高点下降22元/kg，折合单瓦成本（不含税）0.052元/W。而隆基本次182报价相比10月11日6.87元/片的高点降低1.02元/片，折合单瓦售价（不含税）0.11-0.12元/W，本轮降价预计单瓦利润下降5-6分/W。目前硅料买卖双方仍处于博弈阶段，若后续硅料实际成交价格进一步下降，那么公司硅片盈利能力受影响程度将进一步减轻。

公司成本优势明显，从2021Q3来看，公司硅片单瓦利润领先其他硅片企业大约5-6分/W，我们认为公司在本轮硅片降价中仍能够维持不错的盈利水平。

盈利预测：假设2021-2023年公司硅片出货70/100/120GW，组件出货38/70/90GW。中性偏悲观假设下，假设2022年硅片单瓦利润7分/W，一体化组件单瓦利润0.15元/W，我们预计公司 21-23年归母净利润分别为103.19/145.49/185.39亿元，对应当前PE分别为48.67/31.80/24.96倍。

建投电新 任佳玮/朱玥

三

【电新 苏晨团队】光伏：隆基硅片报价下调，终端需求回归均衡

12月16日，隆基公布新一轮硅片报价，158/166/210尺寸硅片报价下调至4.83/5.03/5.85元/片，较11月30日报价下调0.29/0.29/0.35元/片，较中环12月2日报价-0.27/+0.03/-0.30元/片；据PVInfoLink，本周单晶166/182/210硅片成交价分别下滑0.1/0.1/0.15元/片至5.0/4.9/5.7元/片。我们认为：

（1）硅料、硅片价格下调，终端需求回归均衡：近期硅料、硅片价格进入下行通道，预计受终端需求不及预期、电池组件厂采买量较低的影响，同时硅片厚度正由170μm加速朝着更薄的165μm规格切换，下跌幅度也包含对不同厚度硅片价格的体现；目前硅料、硅片成交价下降，产业链博弈或将结束，终端需求有望向好；

（2）2021-2022年全球需求高增，持续推荐紧缺环节：我们预计全球2021年是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%，2022年预计210-230GW，行业高景气背景下硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间、玻璃供需阶段性缓解。

投资建议：光伏需求拐点已全面体现，之前我们的逻辑框架全面兑现。当前行业估值性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份、中环股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：光伏EVA树脂（联泓新科，东方盛虹），硅料（通威股份、大全能源），海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威、德业股份等）；（3）盈利修复环节：玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），胶膜（福斯特，关注海优新材），大尺寸电池（爱旭股份），一体化组件（关注晶澳科技、天合光能）。

风险提示：新能源装机及政策不及预期、价格波动超预期。

联系人：苏晨/张哲源/张嘉文

四

多晶硅：本周已至12月中旬，硅料价格也是逐步在降价，但国内市场硅料市场仍显冷清，虽然已开始有订单落地，但整个12月份签单比例仍然不高，甚至仍有不少厂商本月订单仍未有落地，整个下游市场观望情绪依然较浓，部分硅料厂由于前期的订单超签，因此目前仍处在生产交货中。市场上已有成交的订单里面价格跨度较大，单晶复投料主流价格区间在235-260元/公斤，高位成交价格基本为小散单。临近年底国内整个下游需求较少，所以硅料硅片环节各厂商几乎均在减产、去库存的情况下相应对硅料的采购也是减少，随之国内市场上硅料库存也开始进一步在增加，整体库存水平达到一周以上。12月份长单落地仍需等待硅料买卖双方进一步博弈。

硅片：本周国内单晶硅片价格未能稳住，与上周相比价格继续有所下调，整个市场仍以去库存为主。本周国内单晶M10 165μm硅片价格下滑至5.45-5.6元/片，甚至市场上5.4元/片价格也已有出现。单晶M6 165μm硅片价格由于市场供给下滑的影响整体下跌幅度相对有限，本周单晶M6硅片价格集中在4.9-4.95元/片。经过近一段时间来的降价去库存，部分硅片厂商的库存基本已消耗“殆尽”，但部分硅片厂尤其是产能较大的硅片企业的库存仍处于不低的水平，随着单晶硅片库存的消耗，单晶硅片价格有望止跌企稳。生产方面，硅片价格的持续下跌，下游环节的整体观望，同时上游硅料价格下跌幅度也仍未达不到硅片厂商的预期的情况下，本月各硅片厂商降低负荷生产，而新建的部分产能也是放缓了投产进度。 

电池片：本周国内单晶相比上游两个环节已表现较为平稳，甚至个别尺寸单晶电池价格出现了反弹。本周国内单晶M10主流电池价格在1.07-1.08元/W区间；单晶M6电池单晶G12电池价格在1.08-1.1元/W区间。单晶M6电池受市场电池厂商产线的改造升级，结构性供应不足的影响下，价格出现反弹，从上周最低1-1.02元/W的价格本周上涨至1.04-1.05元/W。但整个单晶电池市场的需求受下游终端项目延期目前暂未有好转，出货情况仍较一般，市场观望氛围不减。多晶方面，由于多晶需求整体的不稳定性，部分多晶在产产能也计划进一步减产甚至关停，未来多晶份额将会进一步萎缩；价格方面，本周国内多晶电池价格也是略有走弱，主流成交价格在0.75-0.79元/W。

组件：接近年末尾声，国内市场除了部分地区部分布式项目仍在“抢装”外基本已经处于“停歇”中，在国内市场需求暂无明显起色，成交低迷的情况下国内组件价格也基本维稳，目前国内组件价格在1.80-1.92元/W。明年的新订单仍在继续洽谈中，受从上游硅料价格已开始下跌的影响，终端项目客户目前也开始进一步等待观望中，对明年的价格预期也是众口不一。HJT组件方面，HJT组件价格波动不大，本周主流价格集中在2.05-2.1元/W区间，市场仍有降价预期。辅材方面，本周国内组件的相关主要辅材价格也是暂稳，玻璃3.2mm厚度光伏玻璃价格在25-26元/㎡区间；本周普通EVA胶膜价格在15-15.5元/㎡；本周汇流带价格在97元/㎡左右，MBB焊带价格在104元/㎡左右，由于本月组件市场整体开工率有所下滑，相对应对辅材的采购也是减少，市场上也是出现了部分辅材小厂通过降价来获取订单的情况。