【风口研报·公司】医药行业底部滞涨公司，未来3年业绩有望年均增长52%，还积极切入宠物蓝海市场打造第二成长曲线
2021-12-27 21:09 星期一
《风口研报》今日导读1、康华生物（300841）：①公司独家产品人二倍体狂犬疫苗具有安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势，当前渗透率仅5.6%，当前处于快速放量阶段；②公司结合人用疫苗生产工艺打造优质宠物狂犬疫苗，目前已储备2款宠物狂犬疫苗，打造第二增长曲线；③海通证券余文心预计公司2021-23年归母净利润为5.87/8.6/13.64亿元，2021-23年复合年均增长率为52%，保守给予公司2021年40-45倍PE，对应每股价格合理价值区间为261.07~293.70元（当前175.83元），给予“优于大市”评级；④风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、疫苗板块估值波动风险。2、光庭信息（301221）：①汽车产业进入智能化时代，软硬件解耦趋势推动了软件定义汽车的发展，软件在汽车整车内容结构的占比和价值量将快速提升，根据麦肯锡预计，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将由2016年的10%提升至2030年的30%；②公司是汽车电子软件定制化开发商，具备全域全栈开发能力，开源证券陈宝健看好公司在智能座舱、车联网、ADAS和智能电控等领域具有一定的先发优势，市占率和盈利空间有望提升；③公司拥有优质客户资源，前五大客户包括电装、佛吉亚歌乐、日本电产、MSE、日产汽车，陈宝健预计2021-23年归母净利润分别为0.83/1.17/1.66亿元，对应当前股价PE分别为104.7/74.2/52.5倍；④风险因素：业务及客户拓展不及预期、行业竞争格局变化。
主题一
医药行业底部滞涨公司，未来3年业绩有望年均增长52%，还积极切入宠物蓝海市场打造第二成长曲线近期调整多时、位于底部的消费、医药领域细分标的得到了市场的高关注度。海通证券余文心今日覆盖生物医药领域康华生物，公司当前独家产品人二倍体狂犬疫苗快速放量，业绩高速增长；此外，公司切入宠物犬免疫市场、已有产品储备，叠加其他多个疫苗项目进入临床试验，打造第二增长曲线可期。余文心预计公司2021-23年归母净利润为5.87/8.6/13.64亿元，2021-23年复合年均增长率为52%，保守给予公司2021年40-45倍PE，对应每股价格合理价值区间为261.07~293.70元（当前175.83元），给予“优于大市”评级。二倍体狂犬疫苗快速放量康华生物主营业务产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗；其中康华生物生产的狂犬疫苗为目前国内唯一经中检院批签发上市的人二倍体狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，无严重的不良反应。公司冻干人用狂犬病疫苗打破了国内狂犬病疫苗一直沿用动物细胞制备的局限，具有“无引入动物源细胞残留DNA和动物源细胞蛋白”、安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。2017年后，公司商业化进展迅速。2017-2020年，公司二倍体狂犬疫苗产能利用率由33%上升至约100%；覆盖疾控中心数量由144家上升至1667家。当前康华生物二倍体狂犬疫苗2020年批签发385万支，渗透率仅5.6%，还具有较大空间。2021-23年公司股权激励净利润目标分别为5.7/8.5/13亿元，目标2020-23年净利润年均复合增长率47%。快速扩充产品储备，第二增长曲线宠物疫苗初现端倪犬只免疫可阻断狂犬病传播。2021年1月，《中华人民共和国动物防疫法》出台，其中规定“单位和个人饲养犬只，应当按照规定定期免疫接种狂犬病疫苗。当前中国城镇犬猫数量达到10084万只，且每年还在以9%~10%的速度增加，而疫苗批签发不及城镇宠物数量三成，其中，国外产品份额占三分之一，国内产品份额占三分之二。康华结合人用疫苗生产工艺的优势，与杭州佑本生物合作生产优质动物疫苗，目前已独家代理2款兽用狂犬灭活疫苗：（1）康华参股爱宠生物（原一曜生物），并获得其“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”产品满足上市条件后的全球独家代理销售权；（2）康华动保获得杭州佑本宠物狂犬病灭活疫苗在中国宠物医院线上线下全渠道的总经销商，负责除生产及供应以外的市场及商业运作，该代理期限截至2032年12月31日。自主研发与外部权威机构联合开发结合，多款项目即将进入临床试验其他产品方面，公司拥有多款在研项目，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人用狂犬病（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺有望于2022年进入临床试验阶段。此外，公司上市以来公司参股艾博生物、广西爱宠生物（原一曜生物）、成都可恩生物等标的，涉及mRNA技术平台、动物狂犬病灭活疫苗、结核病诊断及膀胱癌治疗生物制品领域。近期本栏目医药&医疗系列：12月26日《中药制造“卖水人”在集采背景下成为“香饽饽”，公司已覆盖12家头部中药企业坐享行业红利，股权激励目标未来两年业绩逐年翻倍》12月24日《市值仅为龙头公司的25%，公司迈入生长激素领域、11月或成为新起点，还有其它特色品种正逐渐释放潜力》12月20日《兼具“医药+高端制造”双重属性的优质公司，还有CDMO第二增长曲线锦上添花，明年业绩增速近80%。》12月14日《医疗器械“小而美”布局“医美+胰岛素+大输液”相关产品，新产品周期明年开始放量，对应明年PE只有20倍出头》12月12日《A股稀缺的创新药潜力标的，重磅50亿大单品明后年有望上市，分析师全市场首次覆盖看200%空间》
主题二
公司在智能座舱+车联网+ADAS+智能电控领域均具有先发优势，客户已覆盖主要整车厂，进入十年发展新时期伴随着汽车电子电气架构的演变，汽车产业进入智能化时代，“软件定义汽车”理念逐渐兴起。今日，开源证券陈宝健首次覆盖光庭信息，公司是汽车电子软件定制化开发商，具备全域全栈开发能力，业务覆盖智能座舱、智能电机、智能驾驶等多个领域。随着软件成为主机厂提供差异化服务的必争之地，价值量显著提升，公司对于汽车软件的开发有着多年布局，且拥有优质客户资源，市占率和盈利空间有望提升。陈宝健看好公司在智能座舱、车联网、ADAS和智能电控等领域具有一定的先发优势，预计2021-23年归母净利润分别为0.83/1.17/1.66亿元，对应当前股价PE分别为104.7/74.2/52.5倍。软件价值量将快速提升，光庭信息具备智能网联汽车全域、全栈开发能力，将充分受益汽车产业进入智能化时代，软件成为主机厂提供差异化服务的必争之地。同时在硬件层面，电子电气架构正面临从分布式到域集中式的变革，带来算力利用率和整车协同性的提升，同时推动了软件定义汽车的发展。软件在汽车整车内容结构的占比和价值量将快速提升，根据麦肯锡预计，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将由2016年的10%提升至2030年的30%。公司业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系统、液晶仪表显示系统、车载通信系统、ADAS系统等领域，具备全域、全栈开发能力，将充分受益。光庭信息拥有优质客户资源，发展进入新时期公司最早在日本布局，与日系车建立了长期合作，前五大客户中，电装、佛吉亚歌乐、日本电产、MSE、日产汽车等均来自日本，2020年日本收入占比达39%。陈宝健指出日本Tier1的客户除日系车厂外，还包括欧洲、美国、中国等主要整车厂，有望为公司带来更多业务机会：（1）公司为上汽集团、吉利汽车、长城汽车、长安汽车等提供UX设计服务；（2）为零部件供应商延锋伟世通、电装，以及整车厂商长安汽车、一汽轿车等提供HMI定制开发服务。