核心观点:公司是PERC时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头,在电池片向N型革新讲程中,公司坚定深耕HJT整线设备,是全球HJT设备领导者。公司2021年实
现营收31.0亿元(同比+35.4%)、归母净利润6.4亿元(同比+63.0%),2201,公司维持快速增长态势,单季度营收、业绩分别同比+32.1%、49.8%。我们看好公司持
续快速成长、强者愈强,并逐步成长为基于印刷、真空、激光三大底层技术的泛半导体平台化公司。首次覆盖,给予“买入”评级。
丝网印刷龙头,迈向HJT整线设备提供商。公司是全球领先的光伏电池片设备供应商,从2008年开始研制太阳能丝网印刷技术,至2018年公司的丝网印刷整线设备市占率超过70%,跃居全球首位。2019年初,公司开始关注HJT异质结高效电池技术,成功研制了 HJT高效电池整线设备,实现了该设备的国产化。公司收入与盈利持续快速增长,2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别达+57.7%、+5.6%。22Q1,公司实现营收、归母净利润分别为8.3亿元、1.8亿,同比+32.1%、+49.8%,延续高长态势。
p行业分析。(1)光伏下游有望持续高景气。据CPIA预测,在全球碳中和和能源结构转型大背景下,2022—2025年,国内与全球光伏装机规模年均新增分别为83-99GW、232—286Gw,景气有望持续高企。(2)N型电池技术变革势在必行,HJT降本路径最为清晰。“降本增效"是光伏行业永恒追求, HJT工艺简化为4道(清洗制绒、非晶硅沉积、TCO 导电膜沉积和丝网印刷),未来可通过硅片薄片化、降低银耗和靶材国产化等降本,通过双面微晶等增效,据《中国光伏产业发展路线图》(CPIA),HJT电池平均转换效汝率有望在2030年达到26.2%,长期降本趋势与空间明确。(3) HJT电池设备市场空间广阔:随着设备加速国产化和工艺逐步提升,国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结GW 级别量产线,通威股份、隆基股份等PERC时代龙头亦布局异质结电池产线。海外方面,梅耶博格、REC等海外电池厂商也加速布局HJT电池量产线。根据中信证券研究部电力设备及新能源组预计,2025
年HJT电池新增合计产能分别为106/306GW,对应新增产能五年CAGR为123.5%若按届时每(GW HJT设备产线设备投资预测约2.5亿元计,则2025年设备空间将达
266 亿元,公司核心竟争力。(1)研发为本聚焦HJT整线设备,成果斐然。公司注重研发投入,研发队伍不断扩张,保障产品出色性能。2021年度公司研发费用达3.3亿元,同比增长 99.7%,占营业收入比重达到10.7%,现有研发人员 899人,点员工总数比重达32.9%。2021年公司取得59项专利及21项软件著作权,其中累计在HJT设备与电池技术领域获得专利授权30 余项,“HJT2.0异质结电池 PECVD量产设备”荣获国家能源局首台(套)重大技术装备认定,是2021年唯一进入此名单的光伏设备。(2◇公司持续助力HJT平价化进程,产能扩张进行时。为推进HJT技术的量产应用,公司持续对N型硅片银浆耗量、贵金属靶材耗量与薄片化等多环节研发降本方案,并从半片化、微晶化、光转换技术等多方面努力提升 HJT电池及组件的量产效率。公司2021年通过定增募资28.1亿元,新建HJT电池设备制造基地达产后可实现新增年产PECVD、 PVD及自动化设备各40套,该项目建设周期3年,公司预计达产后可实现收入60亿元。截至2021年9月,公司已有HJT设备产品在手订单约18亿元,在HJT量产设备领域取得一定先发优势。(3)向泛半导体平台进化依托印刷、真空激光布局泛半导体核心设备,公司积极拓展新领域,相继研制半导体封装核心设备、显示面板核心设备,并获得长电科技、三安光电、京东方等大客户订单。此外,2022年5月20日公司公告拟投资21亿元建设半导体装备项目,计划用地约210亩,投资强度不低于1200 元/平方米。据珠海国家高新区官网,迈为股份将打造半导体、微型显示及柔性PCB 等装备生产线制造基地。
风险因素:公司新产品研发不及预期的风险:下游扩产不及预期的风险:行业技术路线出现重大变更的风险◇市场竞争加剧的风险:公司减值损失及现金流回款不及预期的风险;半导体投资项目、定增募投HJT扩产项目进展不及预期的风险;汇率波动的风险。
投资建议:公司是PERC时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头,在电池片N型革新进程中,公司基于长期视角,坚定深讲HJT整线设备,是全球HJT设备领导者。
我们看好公司在N型时代凭具有竞争力的HJT整线设备快速成长、强者愈强,并在面板显示、芯片封装等领域取得新的重大突破,逐步成长为基于印刷、真空、激光
三大底层技术的泛半导体平台化公司。我们预计公司202、2023、2024年分别实现归母净利润9.0亿、13.4亿、20.7亿元。我们选择同为光伏设备的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司,给予可比公司2023年PE平均估值41倍,考虑到公司未来三年潜在业绩增速较高,长期具有泛半导体平台化设备厂商潜力,相较可比公司可给予一定估值溢价,给予公司2023年55倍PE,对应目标价为427元首次覆盖,给予“买入”评级。