裕兴股份（300305）：寻找光伏材料中低估值隐形龙头，目前估值仅13倍！

1-光伏PET基膜龙头，兼具β与α的弹性标的
公司主营光伏、动力电池、消费电子PET基膜，其中核心产品光伏背板PET基膜占公司60%以上的营收。2021年整体PET基膜销量超11万吨（其中光伏约7万吨，全球市占率约25%+），平均单吨净利润2000元以上。未来，随着公司新产能陆续投产，2022年产能超23万吨，2023年上半年，公司高端功能性聚酯薄膜生产线投产后，公司整体产能将达到30万吨左右，是2021年底的2.5倍，过去几年，公司产能基本保持在满产满销，未来，在光伏行业持续景气的背景下，公司将具备极强的α。

2-拥有良好顺价能力，盈利能力突显
近五年来，公司产品销量持续爬坡，同时公司核心原材料聚酯切片曾经历过较大波动，公司主要产品功能性PET基膜毛利率仍由2017年的15%提升13个pct至2021年的28%，充分显示了公司在高端PET基膜领域的顺价能力，即使按照单吨2000元计算，30万吨产品未来预计贡献利润将超6亿元。

3-消费电子、动力电池领域齐发力，远期发展空间巨大：
除光伏PET基膜以外，公司消费电子、动力电池领域收入占比分别为15%、5%。消费电子领域，MLCC离型膜已经开始出货，国产替代200亿的市场，这块将给公司带来长期的发展空间；与此同时，公司动力电池用膜已经呈现爆发式增长，且已经进入下游终端客户供应体系，未来预计保持快速增长的趋势。同时公司今年新一轮员工持股计划已落地，解锁目标以21年收入为基准，22-24年收入增速分别不低于30%/60%/100%，未来员工将与公司共享公司高成长红利。

预计公司22-24年净利润分别为3.40/4.80/6.40亿元，同比+41.80%/+41.18%/+33.33%，对应目前45亿市值PE分别为13/9/7倍，未来全球光伏装机新增持续景气，同时新兴领域蓄势待发，公司未来盈利能力将保持较高增速，给予2022年25X估值，第一目标市值85亿元，相较于目前仍有超80%上涨空间，强烈建议关注！