一、和顺科技301237:公司产品下游应用领域广泛。其中其他功能膜项下阻燃膜,其具有优良的电气绝缘性能、机械性能和耐温性能,阻燃等级达到UL94 VTM-0级,通过美国UL认证,可应用于电子、电气产品的绝缘、软包锂电池的包装及阻燃胶带等。
1. 公司主要产品是阻燃剂。
2. 现有产能:工程塑料阻燃剂7.5万吨(2023年新增5万吨),TCPP产能4万吨,软泡阻燃剂1万吨,胺助剂2.5万吨,催化剂1万吨,涂料助剂4万吨。
3. 软泡阻燃剂终端需求是汽车,每年下游需求增速稳定1-2%,目前没有扩产计划,毛利率稳定在20-25%,技术壁垒不高。
4. TCPP下游主要是基建房地产,技术壁垒不高。涉及的公司比较多(比如晨化1.5万吨),定价方式是原材料+加工费,毛利率20-25%。公司现在国内最大产能。
5. 工程塑料阻燃剂BDP:公司业绩弹性来源,全球供给18万吨,万盛供给7.5万吨,市占率40%。雅克原本有4万吨产能后来停掉了,万盛现在一家独家绝对龙头,毛利率40-50%。
6. 工程塑料阻燃剂BDP行业格局:阻燃剂主要分成两种产品磷系阻燃剂(中国为主要供给过)和溴系阻燃剂(以色列为主要供给国,缺点排放有毒气体),需求端增长非常快,主要是三件事情催化:1. 欧洲对于阻燃剂出现了新的法规,停止使用溴系阻燃剂。2. 溴系应用载体ABS,磷系配对PC,两者相互替代的关系,由于近几年pc产能扩大,导致pc价格下滑,需求端上升,带动磷系阻燃剂需求;3. 新能源汽车的发展,应用包括支架、充电桩等,涉及到电领域的工程塑料。
7. 胺助剂及催化剂产品通常以棕榈仁油等天然油脂制成的脂肪醇为主要原料,通过加氢、胺化等技术工艺,制成特种脂肪胺类精细化工产品。下游特别分散,以日用化学品为主。21年净利润大概6000-7000万。业绩比较稳定。
8. 业绩拆分:21年净利润大概在8亿多,22年净利润大概在9-9.5亿(TCPP和软泡阻燃剂吨净利大概在4000元(贡献2亿净利润),BDP在9000元(贡献6.75亿净利润),胺助剂22年7000多万)