一、百济神州688235--创新药

发行股数13231.3549万股，发行后总股本132313.549万股，发行价192.6元，募集资金254.84亿元，超募（“涨幅”）；对应发行后总市值2548.36亿。

港股市值2594亿港元（约2120亿人民币），美股市值337.6亿美元（约2150亿人民币）

如此庞大的创新药企，尚未盈利，想通过业务构成，测算出未来盈利，给出合理估值非常困难，还是用“模糊视角”：

报告期内，研发投入合计242.78亿元，给予10倍市研率，合理市值2427.8亿元，如果将21年上半年研发投入“年化”，还能提高415亿的估值。对应21年全年营收约100亿（毛估），24.28~28.43倍的PS，也比较合理。

如果上市相对港美股的溢价超过一倍以上，走势可参考中芯国际。

二、梦天家居603216--木质家具

欧派家居25.5倍PE、江山欧派14.7倍PE、索菲亚13.8倍PE、顶固集创21.3倍PE。

公司发行后总市值37亿，对应21年动态PE约21倍，高于平均水平。前几年定制家具和ToB模式的推崇、提高行业集中度，已经是大势所驱，为何戛然而止呢？

都是“恒大们”惹的祸，上述公司都有“恒大”的应收款或票据，公司也不可能幸免：

2021 年 1-9 月，公司对深圳恒大的销售收入为 4,154.73 万元。截至 2021 年 9 月末，公司对深圳恒大的相关资产余额为 5,118.48 万元，其中：应收商业承兑汇票余额（含已背书转让部分）为 3,578.94 万元，兑付到期日为 2022 年 1 月—2022 年 9 月；应收账款余额为 1,366.78 万元，发出商品余额为 172.76 万元。

今年上半年公司还在做恒大的业务，而公司的客户中金螳螂更是恒大的深度玩家。

公司报告期内，增利不增收的情况就不用说了，感兴趣可以自行发掘，如何机械代人，如何墙柜代门。

家具行业的整体低估值，并不是一家地产公司造成的，这一家只是在水面上，大家都看到的“冰山一角”，更担忧的是水下那不可估量的体积。

简言之，和地产的长周期高度相关，投资的机会应该等这一个周期低谷~复苏初期。现在是下降刚刚开始，还有很长很长的路要走。可能会有特殊案例，全高端化、全个性化的公司。显然上述ToB业务介入较深的都不是。

三、迪阿股份301177--求婚钻戒

共识：迪阿股份发行价很贵！

发行股数8000万股，发行后总股本44000万股，发行价116.88元，募集资金93.5亿，超募80亿（“涨幅”628%）；对应发行后总市值514.27亿。

横向对比莱绅通灵、恒信玺利、周大生、周六福、曼卡龙等，估值也是第一贵；一般都是20倍左右的PE，迪阿的静态估值86倍，动态也有50倍了。

误解：

1.迪阿股份的产品定位高端，定价高！

官网上从十几万的求婚钻戒到几百万的真爱礼物，确实直追国际一线品牌；但仔细阅读招股书发现，这个“高端”定位和一生只能送一人的定位一模一样，是公司的营销策略。

报告期内，公司销售收入约63亿，产品销量合计约101万件，单价平均6300元左右。这是什么策略：以唯一真爱绑定女性的心，以大量“中低端”掏男性的口袋，以高端定位俘获互相满足的精神需要。绝对算是“脑白金”后的一个经典营销案例！

截至本招股说明书签署日，DR 品牌在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过2,000 万粉丝。 

利用新媒体，海量圈粉侧面印证：公司的定位并非高端，而是用高端作为宣传。

从销售的区间分布也表明，主力是1万元以下的产品。

2.结婚人数下降，会影响公司客户开拓。

2018-2020年我国结婚登记对数为1013.94、927.33、813.10万对，呈逐年下降趋势，存在未来婚庆钻饰行业发展增速下降的风险。

很多朋友看到这个每年递减的数据，提迪阿担忧增长的问题

迪阿主营产品是“求婚钻戒”系列，重在“唯一”“真爱”的诺言，结婚和爱情不能划等号；接“1”高端定位，吸引的主流非高端客户，求婚钻戒系列和结婚没有必然联系，1万左右的“真爱”承诺，年轻人一冲动就刷卡了。

迪阿还做了很多存量营销，已婚的补个求婚程序、结婚纪念日送真爱另一半，在已婚的“存量市场”深度耕耘。

3.性价比的不高

自媒体“声讨”迪阿的除了500元改信息之外，就是性价比，有些up主还认认真真对比了迪阿某款26万的钻戒，其他途径定制只需13万元。其实误解1和2，已经解释了这个问题，高端是噱头，中低端迪阿很有性价比。就像“送礼只送脑白金”高端和疗效都是噱头，送的人和收的人都不傻，广告的潜在表达深入人心，送出去的是广告的标语，是标语背后那真挚的情谊。尤其在这个渣男渣女遍地走的时代，真爱难觅！

本人一开始也是被“高端”的噱头忽悠来看迪阿股份的，以为用十一年打造了一个国内奢侈品品牌，很像深度发掘一下其蕴含的深度价值（或者说预期差）。最后发现目前，公司与高端、奢侈品关系不大：

研发投入太低

高端、奢侈品要讲好品牌故事，缺乏顶级设计师、缺乏艺术加工、缺乏和名流贵族的故事链接，很难形成独特的品牌；从公司产品看，也没有什么独特性，很多款式都是模仿和跟随。

广告植入与代言

所谓的高端奢侈品一般都会请顶流的巨星或者和皇室贵族挂钩，公司并无意在此投入太多。可能和“真爱、唯一”的噱头容易冲突，娱乐圈想找唯一太难，尤其是当红顶流的，所以公司的代言人中规中矩--董璇。

市场推广费主要集中在受众更广的线上平台

综上，公司从成立到上市堪称一场完美的营销案例，公司大量高管也是营销高手，其中有前加多宝的营销主任等，承销商中信证券也是发行承销的佼佼者。报告期内的高毛利、高增长客观上也为公司加分不少，但是这种纯营销的路子，想打造出持续竞争力，个人持怀疑态度，国内经典营销很多，真正沉淀下来的品牌不多，最终沉淀下来的也是靠后来产品力的提升。迪阿股份发行太贵了，看看就挺好（莱绅通灵上市前也挺好的）！

四华研精机301138--瓶坯成型系统

发行股数3000万股，发行价26.17元，募集资金7.8亿元，超募4.7亿（“涨幅”156%）。

公司报告期内，利润增长主要源自毛利增长，替代了一部分国外企业的产品（售价是外企的50~60%），未来随着和外企品牌竞争，会进一步促进对方的核心市场，价格战可能升级，未来毛利下降基本是大概率事件。瓶坯成型和模具设备属于耐用品，更新换代较慢，国内市场日渐饱和，增长空间受限。公司报告期内，也并购了两家小公司撑业绩（这两家业绩贡献不大）。如果没有超募，发行还是比较合理的，上市后也有博弈价值和空间。