2022年6月24日，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《意见》），就基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金业务做出相关规定。

《意见》涉及基本要求、产品管理及销售管理等多方面内容。1）基本要求：明确基金管理人、基金销售机构等开展个人养老金投资基金业务的内控管理要求；要求基金管理人和基金销售机构应建立不短于5年的长周期考核机制；强调业务安全封闭运行和资产独立性。2）产品管理：规定个人养老金可投资基金产品范围；个人养老金基金应单独设置份额类别，实施费率优惠，鼓励投资人长期投资；针对领取期资金使用需求，基金管理人可做出特别安排。3）销售管理与信息服务：规定基金销售机构范围，明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金基金销售业务的整体职责。

产品端：初筛共86只产品符合条件，个人养老金有望拉长基金产品投资期限，为资本市场贡献长期稳定资金，业务布局领先的机构有望获得先发优势。1）试行阶段，拟优先纳入符合条件的养老目标基金，我们统计共86只（份额合并计算）养老目标基金符合条件，合计规模712亿元，其中目标日期基金和目标风险基金分别占比20%/80%。发行较早、投资期限较长的基金更具优势。此外，在其他类型基金中，投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健、适合长期投资的基金未来有望纳入个人养老金基金中。我们认为，《意见》对于产品长期性、稳健性等的规定也将促进基金整体投资期限的拉长；长期来看，个人养老金基金或将为资本市场贡献长期稳定资金，利于资本市场波动性降低。2）截至1Q22，共42家基金公司拥有符合条件的养老目标基金，养老目标基金正处于起步阶段，各机构间整体差距较小，业务布局领先的机构有望取得先发优势；长期来看，投研能力较强、合规风控稳健、长期表现优异的公司有望脱颖而出。

渠道端：初筛共39家机构符合条件，对养老金渠道端的争夺除本身带来的增量收入和规模外，更在于额外的资金及服务需求。我们初筛共39家机构符合条件（未考虑个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件），其中银行18家、券商15家、互联网及独立三方基金销售机构6家。《意见》对个人养老金基金实行费率优惠，将利于居民积极性的提高及规模的扩大。在金融机构让利背景下，个人养老金对产业链机构的增量相对有限，但通过满足客户养老刚性需求，有助于金融机构财富管理客户基础的扩大、用户粘性的增强以及品牌效应提升下带来额外的资金及服务需求。（详见正文）

欢迎交流：龚思匀/毛晴晴/蒲寒/姚泽宇