【招商化工】回天新材深度报告：胶粘剂龙头企业，持续加码光伏、新能源车高价值赛道

投资要点：

1、国内胶粘剂龙头企业，将充分受益于行业集中度提升进口替代进程加速。公司专注于高性能工程胶粘剂的生产和销售，产品主要应用于光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、LED等重要工业领域。随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长，以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移，我国胶粘剂行业生产规模快速扩大，但仍然面临中小企业数量众多、分散广，高端产能不足、低端产能过剩的局面。公司凭借多年技术积累，产品质量比肩国际品牌，在多个领域逐步替代进口产品，随着行业内落后产能的逐渐出清和公司产能规模的持续增长，公司将充分受益于行业集中度提升和进口替代进程加速。 

2、新能源车用胶市场需求持续增长，公司持续突破重要客户。胶粘剂是锂电池的必备材料之一，随着新能源汽车渗透率的不断提高和电池CTP技术的快速发展，相关胶粘剂的市场需求将高速增长。公司与宁德时代在Pack用胶、负极胶、三防漆等多种产品上均实现合作，导热结构胶等产品成功中标比亚迪电池项目，与亿纬锂能保持结构胶、导热胶产品供货，并专注蔚来、小鹏、理想等标杆客户突破，均实现项目中标或立项。

3、政策驱动光伏硅胶迎发展机遇，电子胶粘剂进口替代空间广阔。在双碳政策影响下，我国光伏产业高速发展，胶粘剂作为光伏行业重要辅助材料之一，市场需求将持续增长。公司硅胶+背板组合拳出击，光伏硅胶市占率达45%，稳居行业第一，背板已处于国内背板供应商第一梯队。5G、工业互联网、智能化升级和数字新型基础设施的快速推进对电子信息制造业带来重要发展机遇，全球几乎60%以上的电子产品在国内封装、组装，电子胶粘剂市场空间广阔。公司高端电子胶粘剂产品质量比肩国外品牌，已成功切入华为产业链并持续加深合作；三防漆产品稳步上量，向中兴正式供货。

给予“强烈推荐”投资评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.0亿、4.1亿和5.3亿元，EPS分别为0.70、0.94和1.22元，当前股价对应PE分别为23.2倍、17.3倍和13.3倍，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：国内外宏观经济波动和下游行业周期变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。