公司22 Q1实现收入/归母净利/扣非业绩27.9/3.8/3.4亿元，yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。我们认为，公司 目前已投产光伏玻璃产能3470t/d，浮法玻璃产能8630t/d。公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐 步推进，后续成长可见性有望更加清晰。公司三块玻璃业务均具备较高价值，随着电子、光伏玻璃的逐步 推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们预计公司22-24年归母净利润22.7/31.4/36.7亿元，对应PE 7.5/5.4/4.7倍，维持“买入”评级。 

⭕Q1浮法销量或不及去年同期，单箱净利阶段性触底 据我们测算，公司浮法玻璃22Q1营收约14亿元(M1-M3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看， 开年以来受地产行业以及3月疫情的持续影响，下游开工不及预期，我们认为公司销量或不及去年同期。据 卓创，截至22年4月22日，行业单吨净利达140.1元/吨（回落至21M11水平），我们认为随着下游开工的回 暖，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，Q1均价下滑约8%，同时叠加原材料燃料成本上行，我们预计 Q1此块业务盈利微薄。

 ⭕Q1毛利率环比有所改善，多晶硅产线顺利复产 22Q1公司毛利率28.3%，同比-9.0pct，环比+0.74 pct，主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资 讯，22Q1南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%；22Q1重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%， 环比+10.1%。公司高端深加工业务占比相对较高，全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同 行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，目前多晶硅价格约25万元/吨，今年有望厚增公司利 润。 

⭕期间费用率稳定，减值影响褪去净利率环比回升 22Q1公司期间费用率12.9%，同比上升0.1 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1公司实现净利率 13.9%，同比下降5.3pct，环比上升13.2pct，若剔除Q4减值后，净利率环比上升3pct。22Q1 CFO为1.02亿 元（去年同期3.41亿元），经营性现金流大幅下降，付现比为93%，同比3.5 pct。