钛白粉具有高折射率、理想的粒度分布、良好的遮盖力和着色力，是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、微机电和环保工业。

按使用目的主要可以分为颜料级和非颜料级钛白粉，而颜料级钛白粉按结晶形态又分为锐钛型钛白粉和金红石型钛白粉两类。

从生产工艺来看，硫酸法和氯化法分别占比43%和57%，其中硫酸法产能主要集中在中国，欧美国家钛白粉工艺均以氯化法为主。

今天要介绍的是全球钛白粉龙头企业——龙佰集团

钛白粉行业主要基于以下两个逻辑：

1）供给端转型升级新增产能有限

2）需求端稳步提升出口加速增长

供给端产能有限：

1、政策收紧。2019年，国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，限制新建硫酸法钛白粉生产线，鼓励新建单线产能超过3万吨/年的氯化法钛白粉生产线。

2、环保政策趋严。环保趋严使得行业环保成本上升，推动钛白粉落后产能逐步淘汰。2019年钛白粉总产能增速17.4%的增速，2021年我国钛白粉总产能为451.1万吨，同比增长3.84%。

3、上游钛矿原料产能受限。2019年钛矿产量和需求基本平衡，2020年开始供需缺口出现。按照现有产能来看未来钛矿供给将缩窄，同时单位成本也将随之提高。

4、国内钛精矿产没有扩产。由于行政许可壁垒和资源稀缺性壁垒，目前还没有企业有明显的资本开支和扩产计划。国内钛精矿产量从2016年的约340万吨连年提升至2019年的477万吨，而产能方面增长非常有限，现有450万吨/年的利用率已超过100%，在当前基本也看不到新增产能的情况，现有产能利用率已基本失去弹性，很难进一步增产满足下游钛白粉的需求增长。

需求端

钛白粉作为传统基建供应链的上游产品，主要用于涂料、塑料、橡胶、造纸等领域。其中涂料占比最高达 60%，塑料和橡胶合计占比达20%，是钛白粉最主要的两大应用领域。

按终端应用领域分，钛白粉作为涂料添加剂主要可用于建筑、木器、汽车等领域，其中房地产领域中的使用量最大，占比超过 40%。

国内：

我国钛白粉表观消费量从2017年的225.9万吨上升至2021年的255.5万吨，年均复合增长率为3.1%。随着国内新一轮房地产刺激政策推行以及新基建的发展，钛白粉需求未来有望进一步增长。

出口：

2021年出口占比为35.7%。2017-2021年，我国钛白粉出口量从2017年的83.1万吨上涨至2021年的131.2万吨，年均复合增长率为12.1%。

钛白粉需求稳步增长主要系发展中国家工业化和城镇化发展，基础设施建设对上游原材料需求的提升。

2021年，钛白粉一年之内提价9次，行业龙头业绩纷纷创新高。步入2022年，钛白粉行业景气度依然持续。5月中旬，国内多家钛白粉头部企业再次宣布涨价，已经是今年以来第三次宣布涨价。

龙佰集团业绩：

2021年公司实现营业收入205.66亿元，同比增长45.77%

净利润46.76亿元，同比增长104.33%，每股收益2.12元。

2022年一季报，营业收入60.68亿元，同比增长30.63%，环比增长14.54%；

净利润10.64亿元，同比增长0.03%，环比增长25.83%。

切入锂电产业链，深化在新能源产业链的布局

龙佰集团凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。

年产20万吨电池材料级磷酸铁项目

年产20万吨锂离子电池材料产业化项目

年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目

年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目

年产15万吨电子级磷酸铁锂项目

其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。

2022年4月18日公司发布公告，公司与厦门国贸集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，拟在2022-2025年期间向厦门国贸供应共计20万吨电池级磷酸铁，同时厦门国贸向公司供应5万吨电池级碳酸锂、10万吨针状焦、30万吨石油焦、20万吨煅后焦、50万吨钛锆重矿物，此外双方就龙佰集团正极材料生产过程产生的边角料，厦门国贸或其合作方产生的负极回收物料等进行共同利用，并在矿产资源、未来项目等方面形成优势互补。

盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为55.26、69.27、85.61亿元，EPS为2.32、2.91、3.59元/股，对应PE为9、7、6倍。