【弘则FICC章左昊——四季度经济数据点评】地产下行压力加大，货币宽松随之而来

1、四季度经济数据整体符合预期，其中GDP增速比我们预估的还略高一些，四季度得以维持在4%，全年达到了8.1%的高水平，最主要的支撑来自于出口和工业生产的韧性。但从趋势上看，目前经济下行的压力已经非常明显，其中以地产为首要矛盾，同时在目前的疫情形势下，今年的消费和出口可能也将承压。在经济下行压力增大的背景下，今天央行也在公开市场进行了全面降息的操作，显示出稳增长的决心很强，我们预期后续还会有更多的降息和降准。

2、地产数据方面，12月商品房销售面积两年平均同比回落至-3%，同时2022年开年以来的高频地产销售数据仍然没有明显改善，意味着仅仅是小幅的额度放松不足以改变销售疲软的现状，而在销售没法改善的情况下。开发商的现金流就仍然面临很大的压力。

3、12月新开工面积两年平均同比回落至-14.4%，施工面积增速降至5.2%，上月的新开工改善很可能只是昙花一现，在拿地几乎崩盘的情况下，后续几个月的新开工大概率持续维持比较明显的负增长。

4、12月地产投资两年平均同比首次转负至-3%，从拿地和建安目前的趋势来看，2022年全年有很大的概率将进入负增长，这意味着后面地产对于经济增速的拖累将史无前例，而且即便从现在开始刺激地产，很有可能今年上半年的地产投资还是起不来，下半年或许会有所改善。

5、12月基建投资的两年平均同比微幅反弹至2.3%，还是没有明显的起色，全年收官在0附近。往后看，去年后置的专项债有较大概率会在今年一季度集中落地，让一季度的基建投资冲个“开门红”，但由于土地出让收入的崩盘，地方财政可能在今年将面临空前的财政压力，同时中央又不太可能放开让地方政府加杠杆，所以我们很难预期全年的基建投资有太亮眼的表现，稳增长的发力重心可能还是要看地产。

6、12月工业增加值两年平均同比继续稳在5.8%，4季度的产能利用率回升至77.4%，工业生产端的韧性是经济暂时还未失速的重要支撑，背后又主要是来自出口的支撑。但当前的疫情形势下，很有可能我们的出口份额会在2022年有所下行，外需对出口的支撑可能会减弱，同时国内地产下行压力增加、消费疲软的情况下，内需也会对工业生产形成拖累，2022年的工业生产增速可能也将有所回落。

7、12月社零的两年平均同比继续回落至3.1%，疫情对于消费的制约非常明显，至少在2022年的上半年，我们预期消费很难出现明显改善。

8、总体而言，经济下行压力逐渐增大，为了完成稳增长的目标，货币政策还需进一步加码宽松，弱现实+强预期将是贯穿2022年上半年的主基调。