继煤炭后又一个“产能出清”叠加“需求旺盛”的稀缺资产，当前海外价差自底部增幅最高达2698%，分析师看好6月开始至三季度大概率出现业绩反转

在“双碳”影响下，欧美炼厂产能衰退趋势已难以逆转，且不排除进一步关停老旧炼厂的可能性，欧美市场成品油供应能力将持续紧张，即使欧美出现衰退也可能无法解决。

国金证券许隽逸对全球131个国家1016个炼厂的大数据追踪发现，炼厂正在成为继煤矿之后，又一个中长期基本面从景气历史底部开启结构性反转的稀缺资产，海外价差相比景气底部增幅达到265%-2698%，显示基本面反转显著超预期。

从节奏看，民营大炼化板块业绩在4-5月份受到疫情影响见底后，6月开始至3季度大概率将出现反转。据测算，从近年来全球各区域的产能峰值算起，在疫情及“双碳”影响下，海外累计丢失约2亿吨/年炼能，约合中国国内近年来已达产民营大炼化产能3.3倍。

许隽逸看好炼厂有着和煤矿类似的“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”逻辑，而市场对此还严重缺乏认知，当下重点看好基本面反转且带有显著成长性的民营大炼化标的：荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，东方盛虹。

海外炼能大规模出清，中国成品油出口收缩加剧供求矛盾

根据测算，2020年至今，海外炼厂丢失炼能约2亿吨/年（约400万桶/日），其中直接关停规模约1.5亿吨/年，同期中国成品油出口配额下降折算对海外供应下滑约0.55亿吨/年。

而中国境内同期民营大炼化已全面达产的新增产能仅6000万吨（浙石化4000万吨，恒力石化2000万吨），中国境内已处于大炼化投产末期，新增产能有限。

2022年3月以来，海外成品油裂解价差维持在历史高位，成品油价格上涨幅度远超原油上涨幅度，说明成品油自身的供应紧张是推动其价格上涨的重要因素。当前海外裂解价差相比2020年均值增幅达到265%-2698%，显示基本面反转显著超预期。

许隽逸认为，在“全面禁售燃油车”以及“2030排放降低55%”的政策引导下，已经关闭的炼能大概率永久性丢失，海外能源通胀受制于成品油而非原油，而成品油炼能的出清即使欧美出现衰退也无法解决。

市场对先进炼厂的稀缺性还严重缺乏认知：除了周期，还有高成长

目前全球最先进的民营大炼化板块权重最大的关键产品PX（合计产能超1500万吨/年）由于国内外价格体系充分连通，其毛利相比景气底部已经增长了86.68%。

与此同时，民营大炼化还有全球最大体量的高附加值新能源材料及新材料正在建设，将持续带来高成长性，对于当前处于景气底部的烯烃链将带来中长期的结构性景气反转。

（恒逸石化、东方盛虹）：①国金证券许隽逸对全球131个国家1016个炼厂大数据追踪发现，炼厂正在成为继煤矿之后，又一个“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”的稀缺资产，当前海外裂解价差相比景气底部增幅达到265%-2698%，显示基本面反转显著超预期；②民营大炼化板块业绩在4-5月份受到疫情影响见底后，6月开始至3季度大概率将出现反转，在疫情及“双碳”影响下，海外累计丢失约2亿吨/年炼能，约合中国国内近年来已达产民营大炼化产能3.3倍，且已经关闭的炼能大概率永久性丢失；③炼厂除了周期性，还有高成长性，民营大炼化还有全球最大体量的高附加值新能源材料及新材料正在建设，对于当前处于景气底部的烯烃链将带来中长期的结构性景气反转，行业内重点关注荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，东方盛虹等；④风险提示：地缘政治扰乱、终端需求不及预期等。