2021年12月10日，中央经济工作会议公告发布，适逢降准落地，房地产调控政策边际放松，投资者较为关注具体政策的发力方向。

1、宏观调控："靠前"、"超前"和"因城施策"

第一，对于经济形势的分析，明确提出三重压力，前所未有。

第二，对于总体基调，诉求稳定宏观经济大盘，提到社会大局稳定的高度。

第三，对于宏观调控政策，诉求"发力适当靠前"、"跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合"。

第四，对于财政政策，保证支出强度的同时，诉求支出进度加快，明确"适度超前"基建。

第五，对于货币政策，维持合理充裕，未提对于"稳杠杆"的诉求。

第六，对于房地产调控，维持"房住不炒"，重提"因城施策"，政策调整边际或继续松动。

2、对于重大理论和实践问题的指示：关注对短期宏观经济的影响

特别地，本次会议对当前重大理论和实践问题，提出最新指示，涉及共同富裕、资本监管、初级产品、防范化解重大风险和"双碳"问题。其中，针对短期宏观经济运行，需要关注"全面节约"战略之下的初级产品供给和粮食问题，可能对通胀形势产生影响;"防范化解重大风险"思路延续，更加强调广泛的配合和处置，对于房地产、城投等部门的风险处理或更为稳妥;"双碳"工作，延续今年4月"纠偏"的思路，进一步提出能耗控制指标的科学化，或是对今年环保政策对供给端产生扰动的具体回应。

3、债市策略：坚定信心，把握赔率

总结中央经济工作会议对于宏观调控政策的布局，经济下行压力加大的形势下，"宽信用"政策发力的态势更为明确，诉求"靠前"，着力点在"适度超前"之下的基建，重点在"因城施策"之下的房地产调控的放松;同时，对于"稳杠杆"诉求减弱之下，货币政策的发力仍有空间。

对于债市而言，当前处于"宽货币"政策落地，"宽信用"政策将要发力，但效果未知的阶段，在此阶段一般债市有扰动，但不会快速转熊。 后期在财政为主要发力点，房地产调控放松边际加大，但仍未全面性放松的政策组合之下，基本面的走势取决于基建托底的效果和房地产下行的斜率，政策力求加强前者而放缓后者，但在地方债务压力和房地产悲观预期之下，"宽信用"仍面临不小难度，政策生效节奏仍未可知，一季度末是第一个观察窗口；过程中，"宽货币"是对于收益率上行空间的"护城河"，"宽信用"在预期层面的扰动是债市最大的风险来源，短期看后者利空扰动持续存在，阶段性逆风因素相对更多，但宽松环境持续时间较长，仍可带来利差压缩的机会。岁末年初，债市投资者或应更多关注"赔率"变化，关注调整过程中的配置机会，把握流动性宽松加码的交易机会，但需缩小盈利预期。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期