一、联合化学301209--油墨颜料基墨（偶氮有机颜料、挤水基墨）（，一般关注）
1.募资及估值分析
发行股数2000万股，发行后总股本8000万股，发行价14.95元，募集资金2.99亿元，没有超募（扣费后，补充流动资金的钱也没了）；对应发行后总市值11.96亿。
21年净利6721万元，PE18；22H1净利4157万元，动态PE14；百合花、双乐股份PE20左右，七彩化学PE35，联合化学毛利率较前两者近20左右的市盈率合理，对应市值16.63亿（上市初新股有一定溢价）；
上市初展望：流通市值超小，纯投机价格博弈，缺乏题材概念，较难把握（20亿市值以内参与尚可）
负面清单：环保黑名单（2015）、销售数据有出入、单一客户依赖度高（DIC株式会社，45%左右）、关联交易
（1）上市前估值
2020年7月，增资后公司估值3.96亿
（2）募投项目
项目1建成达产后（建设周期2年），预计将形成年产 4,300 吨黄色偶氮颜料（现有9600吨）、2,800 吨红色偶氮颜料（现有4440吨）及 900 吨其他有机颜料（现有3000吨）。
整体产能提升50%
2. 主营业务经营情况
公司的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售。主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。颜料主要应用于油墨领域，少量也可以应用于涂料、塑料等其他领域。黄色、红色偶氮有机颜料是当前在油墨领域应用最普遍的有机颜料，与其他领域用有机颜料相比，油墨用有机颜料对透明度、色彩鲜艳度和着色力要求更高。挤水基墨是由颜料制备油墨过程中形成的中间产品，相较于颜料，向油墨客户提供挤水基墨可以简化其生产工序，减少其污染物产生量，明显提高其产量及生产效率，同时解决中小型油墨企业挤水基墨生产规模受限、废水处理能力不足和粉尘污染等一系列问题。
公司采用自产模式，根据客户使用公司产品的方式不同，公司客户可分为终端客户和非终端客户。终端客户主要为大中型油墨生产企业，如 DIC 株式会社（全球最大的油墨生产企业）、洋紫荆、杭华股份、科斯伍德等国内外主要油墨生产商，直接采购公司颜料产品用于油墨生产；非终端客户主要分为贸易商和经销商。
发行人预2022年1-9月营业收入为4.40-4.90亿元，同比增长12.21%-24.96%；预计归属于母公司股东的净利润5,200.00-5,600.00万元，同比增长10.31%-18.80%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4,850.00-5,250.00万元，同比增长10.47%-19.58%。2022年1-9月收入增加主要系公司平均产品价格提升以及产品销量增加所致，净利润的增幅小于收入的增幅主要系公司的原材料价格上涨幅度大于销售价格上涨幅度所致。
3.行业概况
我国有机颜料生产企业众多，但大部分企业规模较小。2020 年我国有机颜料总产量为 21.5 万吨，国内有机颜料产量超过 10,000 吨的生产企业产量排名情况如下
（1）百合花集团股份有限公司（603823.SH）前身为萧山江南颜料化工厂，始建 于 1989 年，主要生产杂环类、苯并咪唑酮类以及偶氮类（不含苯并咪唑酮）有 机颜料以及相关中间体。2021 年，百合花营业收入为 24.57 亿元，净利润为 3.42 亿元；2021 年末，百合花资产总额为 34.64 亿元，净资产为 22.63 亿元。
（2）山东阳光颜料有限公司成立于 1990 年，下属山东世纪阳光科技有限公司、济宁阳光化学有限公司等子公司，主要产品除红色及黄色偶氮颜料外，还包括颜 料中间体（如 2,3 酸、2-萘酚等），是国内较大的颜料中间体供应商之一，发行 人亦向其采购部分颜料中间体，主要用于生产红色颜料。
（3）双乐颜料股份有限公司（301036.SZ）成立于 1994 年，主要生产酞菁类有机 颜料和铬系无机颜料。2021 年，双乐股份营业收入为 13.36 亿元，净利润为 0.95 亿元；2021 年末，双乐股份资产总额为 19.40 亿元，净资产为 15.87 亿元。
（4）常州北美化学集团有限公司始建于 1980 年，下属常州北美颜料化学有限公司、常州龙宇颜料化学有限公司等子公司，主要生产偶氮、酞菁类颜料。
（5）浙江胜达祥伟化工有限公司成立于 2003 年，关联企业为山东新胜颜料化工有限公司，主要生产偶氮类有机颜料，产品除国内销售外还销往欧美、日本、东南亚等多个国家和地区。
（6）河北捷虹颜料化工有限公司始建于 1987 年，主要生产酞菁类有机颜料，从事国外市场经营 30 余年，产品应用于油墨、涂料、塑料、液晶等领域。
供求基本平衡，增量有限（环保政策—刺激因素）
二、丛麟科技688370--危废处理（，不关注：换个马甲再割韭）
1.募资及估值分析
发行股数2660.6185万股，发行后总股本10640万股，发行价59.76元，募集资金15.9亿元，募资缩水4.4亿元（“跌幅”22%）；对应发行后总市值63.58亿。
21年净利1.893亿，PE34；22H1净利7892万元，动态PE40；从麟科技是2017年成立的壳子，装的是上海天汉的资产--营收净利全靠天汉，上海天汉2011年成立时大股东是桑德集团，那时桑德集团还有个上市公司叫桑德环境，现在叫启迪环境，故事讲得好，韭菜割得也好，现在不换汤不换药，又来一遍；客观看，从麟科技更像一个并购基金，按照净资产13.64亿+募集15.9亿=29.54亿，按照这个市值入股，可能公平点，在大股东不掏空上市公司前，一起讲一个好故事，参与收割有一定安全边际（道德风险就是故事讲不好，大股东掏空公司，作为“合伙人”就要竹篮打水一场空了）。
上市初展望：龙头东江环保连年增收、利润连年下滑，估值也是滑滑梯；从麟科技有一定破发风险或高开些许见顶
负面清单：并购提升报告期业绩（2019上海天汉）、区域局限（上海地区业务占比80%）
（1）上市前估值
2020年6月18日，丛麟有限召开董事会会议，决议同意：
2020年6月，增资后公司估值35亿
（2）募投项目
2. 主营业务经营情况
公司主营业务包含危废无害化处置和危废资源化利用两大模块。报告期内，公司主营业务收入按产品分类如下：
（1）无害化处置 无害化处置是指将危险废物焚烧和用其他改变危险废物的物理、化学、生物特性的方法，达到减少已产生的危险废物数量、缩小危险废物体积、减少或者消除其危险成分的活动，或者将危险废物最终置于符合环境保护规定要求的填埋场的活动。通过长期技术研发和经验积累，目前公司已形成科学配伍、精稳进料、疏散焦块和在线清理以及定制耐材和主动维护等多个与无害化处置相关的专有技术，实现了焚烧工况稳定、耐材持续使用时间长、装置运行费用低、能量与其他工艺装置循环利用等技术突破，公司焚烧炉主体装置连续运行时间超过 230 天，单次耐材寿命达到 18 个月以上。同时，公司烟气排放污染值多年来远低于行业排放值标准，净化效率高于危废处理行业均值。
（2）资源化利用 资源化利用是指以危险废物为原料，在满足处理过程无害化的基础上，生产符合相关标准产品的活动，资源化产品包括有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器等。公司将这些资源化产品外售，既可提升公司盈利水平，又可践行循环经济的理念，实现经济效益、环境效益、社会效益的和谐统一；既可“化害为利”、“变废为宝”，又是实现“碳达峰”和“碳中和”战略的重要方式。例如，针对废有机溶剂，业内普遍采用焚烧处置，增加了温室气体的排放。公司依托自主研发的废有机溶剂资源化利用工艺技术，使用废有机溶剂生产高品质的溶剂产品，实现了原料的替代，减少了二氧化碳等温室气体的排放。凭借公司多工艺协同的模式优势，废有机溶剂利用过程中产生的废气通过焚烧处置，整体处理效率可达 99.9%，远超行业水平，从替代石化产品及避免焚 烧处置方面具有显著的“碳减排”作用。
2022年1-6月，公司营业收入预计为31,000万元至35,000万元，较去年同期增长1.19%至14.24%；归属于母公司所有者的净利润预计为7,400万元至8,300万元，较去年同期减少18.96%至9.10%；扣除非经营性损益后的归属于母公司所有者的净利润预计为6,800万元至7,800万元，较去年同期减少15.34%至 2.89%。2022年1-6月，受疫情影响，公司盈利水平有一定下降的风险，目前公司产能和处置量均同比增长，待疫情恢复，盈利有望进一步提升。
3.行业概况
目前，我国危废处理行业呈现“散、小、弱”及单一化的特征。东江环保作为业内处置规模最大的企业之一，2020年资质许可总量超过200万吨/年，资质利用率约为40.54%，以2020年危废产量1亿吨测算，东江环保市占率约 1%。目前，我国市场整体格局与美国二十世纪90年代初期类似，美国1991年共有近4,000家危废处理公司，而随着监管趋严、危废处理费用回归正常水平、技术逐步成熟等多项因素影响，美国的危废处理企业到2017年仅有1,000余家，且CR10的市占率超过90%，市场格局已非常成熟。在未来，随着我国危废处理市场的进一步规范化发展，龙头企业凭借技术研发、处理模式、人才储备和处理规模等全方位的优势，进一步完善全国布局，市场占有率有望大幅度提升。
结合上游产废企业的具体需求，公司将通过母公司与项目子公司之间的人才交流、技术交流、集团统一管理等关键措施，将上海天汉的成功经验定制化复制至全国各地，实现全国范围内的高端产能布局。通过本次募集资金投资项目，公司率先完善上海、山东、山西的产能建设，完成第一轮扩张；未来将通过已有项目扩能、新建项目子公司、项目收购或集团并购等多种方式稳健扩张公司在全国各地的业务版图，实现第二轮扩张，从而迎来跨越式发展的机会，成为危废处理行业的全国龙头
三、宣泰医药688247--CRO仿制药（，
一般关注：仿制药分成和cro收入）
1.募资及估值分析
发行股数4534万股，发行后总股本45334万股，发行价9.37元，募集资金4.25亿元，募资缩水1.75亿元（“跌幅”29%）；对应发行后总市值42.48亿。
21年净利1.349亿，PE31；22H1净利4020万元，动态PE53；上市前靠单一药品分成盈利，出现了竞品，产品价格、市占率双双下滑，净利水平也会下滑；其他仿制药要么市场规模、要么竞争力不足短期很难抵抗下滑，在研的产品竞争比较激烈，上市后一到两年才能看到触底的迹象，能否反弹或反转，需要密切关注，对公司产品进度了解比较深入。
另外，涉及分成的药品“货架调整”有1~2个月的时间差，未来年报半年报可能会有业绩修正（“正当理由”）暴雷或报喜的风险较大，是一个关注点。公司“急于”在招股书中预算22年1~9月，业绩持平，释放信心，“货架调整”又有回转空间。
上市初展望：募资缩水说明机构信心不足，低价发行破发概率低；业绩下滑，涨幅期望不要太高。
负面清单：竞品侵蚀市占率、营收依赖较单一
（1）上市前估值
2018 年 8 月 21 日，宣泰有限董事会作出决议，同意宣泰有限注册资本由 34,000 万元增加至 40,800 万元，新增注册资本 6,800 万元，由博风集团、联一投资、嘉兴联一、宁波卓立分别认缴出资。
2018年8月，增资后公司估值12亿
2020 年 5 月 6 日，宣泰有限董事会同意宣生和健将其持有的宣泰有限 926.16 万元注册资本（对应持股比例 2.27%）以 2,724 万元的价格转让给上海科溢；同意博风集团将其持有的宣泰有限 3,679.80 万元注册资本（对应持股比例 9.02%）以 10,822.94 万元的价格转让给宁波栖和。
2020年5月，股权转让对应估值12亿
（2）募投项目
项目1建设期为 2 年，预计税后项目投资内部收益率为 14.70%，税后静态投资回收期为 7.63 年（含建设期），税后动态投资回收期为 11.19 年（含建设期）。预计项目达产后正常年新增营业收入 41,500.00 万元，新增净利润 5,811.97 万元。
2. 主营业务经营情况
公司是一家以研发创新为驱动的高新技术企业，主要从事仿制药的研发、生产和销售以及 CRO 服务。
截至招股说明书签署日，在仿制药领域，公司已经获得盐酸安非他酮缓释片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊、泊沙康唑肠溶片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片等 4 项仿制药的 ANDA 药品批件，其中，泊沙康唑肠溶片系 FDA 批准的首仿药；获得了泊沙康唑肠溶片、盐酸安非他酮缓释片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、熊去氧胆酸胶囊的 NMPA 药品批件，其中泊沙康唑肠溶片系 NMPA 批准的首仿药。
美拉唑肠溶胶囊等 3 项仿制药的研发，并 ANDA 获批。此外，合作研发的盐酸二甲双胍缓释片、富马酸喹硫平缓释片在中美获批，截至报告期末，批件已转让。
CRO 服务，系通过合同形式为制药企业和研发机构在药物研发过程中提供的专业化服务。公司在 CRO 服务领域深耕多年，拥有着丰富的行业经验和较强的技术水平，客户涵盖歌礼制药（1672.HK）、亚盛医药（6855.HK）、再鼎医药（9688.HK）、艾力斯（688578.SH）、辰欣药业（603367.SH）等多家上市公司以及辉瑞普强、海和药物、益方生物等国内外知名药企。
2022年1-9月，公司预计实现营业收入20,500至21,500万元，同比下降11.33至7.00%，实现归属于母公司股东的净利润6,200至6,300万元，同比增长1.66至3.30%；实现扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润6,200至6,300万元，同比增长0.41%至2.03%。
3.同行业有一定差异性：作为CRO，公司现阶段收入主要是销售分成，非中间体研发收入；创新药、仿制药都不典型，创新不足，仿制主打首仿（A货）。
投资有风险 入市需谨慎
