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[玫瑰]业绩稳健增长，上半年营收20.50亿(yoy+45.19%)，归母净利润3.95亿(yoy+49.06%)，归母扣非净利润3.55亿(yoy+40.50%)，毛利率同降0.29pcts至76.9%，销售费率同增0.3pcts至45.44%，研发费率同增0.86pcts至3.98%，整体归母净利率提升0.50pcts至19.27%。其中，单Q2营收12.41亿(yoy+37.26)，归母净利2.49亿(yoy+33.60%)，毛利率略降0.35pcts至76.2%，归母净利率略降0.55pcts至20.07%。

[玫瑰]主品牌产品矩阵优化均衡，薇诺娜Baby、AOXMED等品牌蓄势发力。分品类，上半年护肤/医疗器械/彩妆分别占比89.6%/9.3%/1.1%，同比+45.4%/54.8%/-1.86%。1）主品牌经典大单品销售维持强劲且产品结构持续优化，据跟踪淘洗系数据，上半年面护套装/乳液面霜/防晒/面膜/精华占比分别24%/20%/17%/14%/13%。2）子品牌薇诺娜Baby618期间荣登天猫婴童护肤品类TOP5，3）新品牌AOXMED预计三季度推出，主打3R护肤理念，多品牌蓄势待发有望接力成为全新增长极。

[玫瑰]线上线下渠道多点发力，研发投入加码夯实品牌力。分渠道：1）线上营收16.27亿（yoy+47.8%），其中线上自营12.38亿（yoy+60.2%），占比提升5.58pcts至60.69%，自建平台1.53亿（yoy+18.9%）；薇诺娜位列天猫美妆TOP8，京东/抖音国货美妆TOP2/TOP3；2）线下营收4.14亿（yoy+36.9%），新开线下直营店24户，已入驻超4000家屈臣氏，OTC渠道已覆盖全国21个省级行政区。上半年研发费用0.82亿元（yoy+85.47%），与行业专家等协同举办第三届敏感肌高峰论坛并发布白皮书。

[太阳]投资建议。公司主品牌享受赛道高成长性并优化产品结构，多品牌战略蓄势待发。基于半年报表现，我们维持预测公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿，同增38.3%/33.6%/31.5%，归母净利润12.08/16.36/21.77亿，同增40.0%/35.4%/33.1%，当前市值798亿元，对应22年PE为66倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险

国盛美妆 鞠兴海/赵雅楠/萧灵