【长城汽车】2Q毛利率创近年新高，单车盈利受规模和研发费用拖累
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【营收】285亿元、同比-7%、环比-15%，对应销量23.5万辆、同比-16%、环比-17%，按全口径（含非整车业务）ASP本季度为12.1万元、同比+1.1万元、环比+0.3万元，继续提升。

【净利】归母39.7亿元、同比+1.1倍、环比+1.4倍，扣非归母7.6亿元、同比-50%、环比-42%（预告5-10亿元）。非经本季度32亿元，主要为汇兑收益（财务收入32亿元）。经营层，公司单车扣非净利0.32万元、同比-0.22万元、环比-0.14万元，主要受到研发费用增长影响：

1）毛利率表现很好：19.8%、同比+2.4PP、环比+2.6PP，快速提升，剔除销售费用后的毛利率同环比提升趋势相似，考虑2Q营收规模下降，实际边际毛利率增幅更显著，我们估计2Q为25.2%、同比+3.6PP、环比+3.4PP。毛利率提升估计主要来自于产品结构、配置结构在2季度的显著改善。对应单车毛利2Q为2.78万元、同比+0.87万元、环比+0.43万元。

2）研发费用增长：去年以来公司研发强度加大，2Q研发费用18.5亿元、同比+9.0亿元、环比+5.3亿元，费用率同环比分别提升3.4PP、2.6PP至6.5%，对应单车研发费用0.79万元、同比+0.45万元、环比+0.32万元，成为对冲单车毛利额增量的主要来源（其它影响来自于减值、营业外收支等项目的变化）。