8月高温少雨天气及其带来的局部限电停产、户外施工活动暂停等，对工业生产和建筑投资形成一定抑制，工业生产增速或较7月微升，而投资则略有下降。8月的基数变动也有影响，比如社零总额在经历6-7月的波动后或将回归常态、平缓修复，但低基数会带来增速的跳升；而出口则面临外需下行叠加基数抬升，增速将有所回落。总体而言，8月经济数据受短期和技术性因素影响波动较大，实际的经济表现仍在改善趋势中，更加充分的修复可待政策发力效果的进一步显现。

8月工业增加值增速或与7月基本持平。8月极端高温少雨天气和疫情反复或对工业生产造成一定负面冲击，但我们估计整体影响或小于去年同期。8月PMI生产分项为49.8%，持平上月，仍然处于收缩区间；需求修复比较缓慢，主动去库现象显现。从其他高频数据来看，多数制造业高频开工率增速有所下行，但是高温天气或提升公用事业和采矿业增加值。去年同期限电限产造成了8月的低基数，2021年8月工业增加值同比+5.3%（2021年7月为6.4%）。综合来看，我们预计8月工业增加值同比+3.9%（7月为3.8%）。

7月消费回落的短期影响因素消除，8月消费或将继续改善。7月消费回落明显，但并不能用疫情反弹来完全解释，更像是6月消费需求的一次性释放及其对7月消费透支带来的数据波动。如果将6-7月取平均值，则两月平均较疫情前的季节性走势低2%左右，尚有进一步的修复空间。高频数据显示，8月疫情对线下活动的平均影响略弱于7月，伴随数据波动的消除，以及汽车消费持续高景气、去年同期低基数的支撑，8月社零总额增速或将反弹到9%左右。

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1-8月固定资产投资累计同比或为5.6%（1-6月为5.7%）。具体分项来看：

制造业方面，前期高出口对于制造业投资的滞后拉动作用仍在，但是出口、利润、产能利用率等已经较去年高点有所下行，制造业投资或继续下行，我们预计1-8月制造业投资同比+9.5%（1-7月为9.9%）。

基建方面，低基数效应减弱，部分地区限电或一定程度限制建材类行业开工，8月基建投资或在10%左右。从资金来看，今年2季度集中发行的专项债或在3季度加快拨付，而农发行与国开行基础设施投资基金7-8月已投放完毕首批3000亿元资本金贷款，资本金贷款的较快投放有助弥补下半年财政自有资金的续力不足。但施工和建材数据显示，8月因高温干旱天气，部分地区工业实施有序用电，一定程度限制建材类企业开工，户外施工也受到限制，实物工作量可能受影响。随着8月低基数效应的减弱，我们预计8月基建投资同比增速或在10%左右。

房地产方面，8月中金地产景气度指数显示地产修复缓慢，其中销售略有改善，但供给和融资回落。需求来看，央地保交楼政策不断推进，5年期LPR非对称降息15bp，此前平均房贷利率已较年初下降101bp，稳定购房情绪，8月30城销售面积同比降幅在21.2%，较7月33.7%的降幅有收窄。供给恢复仍然迟缓，二轮土拍接近尾声，拿地量价齐落，百城住宅土地成交建面同比从7月的-8.5%回落至-29.8%，成交总价从69.4%回落至-15.3%，新开盘房源数同比处于低位。房企信用债净融资持续回落。预计8月商品房销售面积同比降幅或从-29%小幅收窄至-25%，新开工面积同比降幅或从-45%收窄至-30%，房地产开发投资同比降幅或从-12%收窄至-5%。

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外需下行叠加基数抬升，出口增速或显著回落。海外PMI显示外需进一步下行，叠加不断抬升的基数（2021年7、8月出口两年复合增速为13%、17%），我们预计8月出口增速或显著回落。虽然8月中采PMI新出口订单环比上升0.7ppt至48.1%，但仍然处于收缩区间，而财新PMI新出口订单环比下降2.1ppt至50.7%。8月韩国日均出口同比+2.2%（7月日均为14.2%），从中国日均进口同比+10.3%（7月日均为25.3%）；8月越南出口同比+22%（7月为10%），但是主要由于去年同期的低基数，出口三年复合增速为9%（7月为10%）。综合来看，我们预计8月出口同比+11.2%（7月为+18%）、进口同比+2.1%（7月为2.3%），贸易顺差873亿美元。

供应风险仍在，但需求承压，加之基数走高，PPI同比或从4.2%回落至3.0%。1）能源价格维持高位，国际油价在供应风险与衰退预期博弈下震荡，8月初伊核谈判重启带动布油价格下跌至92美元/桶，但沙特表示将减产抵消伊朗重返石油市场影响，布油反弹至103美元/桶，随后受美欧衰退预期影响再回93美元/桶；俄罗斯暂停北溪1号进行维护，国际天然气供应趋紧，带动国内LNG价格上涨；国内部分地区电力紧张加重火电出力，国内动力煤价偏强。2）有色金属在国内高温限电和海外高电价的影响下，价格延续反弹。3）但化工品价格受需求影响回落较多。4）黑色金属和建材价格在房地产投资低迷之下，价格低位徘徊，同比降幅走阔。PMI出厂价隐含的PPI环比在-0.6%。

猪肉和服务价格支撑，鲜菜和非食品消费品拖累，CPI同比或从上月的2.7%小幅回落至2.6%。前期压栏缓解叠加消费淡季，压制猪价上行动力，但基数走低，猪肉价格同比从7月的38%进一步抬升至44%；北半球集体高温，不利天气推升国际小麦和玉米价格，边际支撑国内粮价。去年Delta疫情压低基数，服务价格同比或亦将抬升。但菜价（28种重点蔬菜）在去年高温多雨带来的高基数下，同比涨幅由10%回落至3.6%。非食品消费品价格同比或继续随PPI回落。总体看，CPI同比或小幅回落。

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新增贷款可能有所反弹，但社融存量增速下滑。8月末票据利率有所反弹，意味着月末常规贷款投放可能有所加强，背后可能受到基建相关政策的支持。今年以来贷款的波动性虽然较大，但增速大体平稳，新增贷款并未出现连续两个月同比大幅下降的情况。由此来看，8月新增贷款可能有所反弹，达到1.8万亿元左右，相比去年同期多赠5300亿元左右，信贷余额同比增速回升至11.2%。但是，由于今年政府债已经临近尾声，而去年3季度政府债发行加速，基数走高，因此8月新增政府债融资同比可能明显减少，拖累社融。我们预计今年8月新增社融2.4万亿元，相比去年同期少增6000亿元左右，社融余额同比增速下降到10.5%左右。伴随着财政扩张的回落，M2同比增速可能也将有所下降，8月M2同比增速有可能回落到11.8%左右