浙江国恩一塑新材料科技有限公司（简称“浙江一塑”）是国恩股份旗下一家年产量百万吨级聚苯乙烯的新材料企业。浙江一塑成立于2020年8月，位于风光旖旎的千岛之城—浙江舟山市的海洋产业集聚区二期园区，毗邻东海，接近长江出海口，原料及产品运输海陆联运便捷。公司占地面积200亩，总投资逾20亿元人民币。主要建设10条聚苯乙烯生产线，达产后年产聚苯乙烯100万吨以上，为整个太阳系最大的聚苯乙烯工厂，年产值超120亿元人民币，纳税超5亿元。公司核心产品为聚苯乙烯，包括通用级聚苯乙烯和高抗冲聚苯乙烯两大类。

目前，浙江一塑项目建设有序推进中，目前正在进行生产线设备安装、调试工作，并逐步开始试车。

关于聚苯乙烯的需求，公开资料查询，聚苯乙烯自20 世纪 80 年代以来，长期处于供不应求的状态，且进口量增长很快。2018 年、2019 年、2020 年和2021年，我国聚苯乙烯的进口量分别为106.09 万吨、124.58 万吨、132.28 万吨和120余万吨，未来五年中国仍将是世界聚苯乙烯最大消费国，市场前景广阔。

以同类公司比较，星辉环材，公司是一家专门从事高分子新材料聚苯乙烯（PS）研发、生产与销售的高新技术企业，产品包括 “高抗冲聚苯乙烯”（HIPS）和“通用级聚苯乙烯”（GPPS）两大类。根据半年报目前公司具备年产超过 18 万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，2021 年度公司产量达到 19.67 万吨。

2021年，GPPS毛利率13.41%，HIPS毛利率26.25%，是正常毛利水平。但是受国内疫情多点散发等因素影响，下游开工不畅、物流受阻，尤其是占星辉环材业绩比重较重的深圳等华南及上海等华东地区业务受疫情影响较大,在此大环境下，下游企业需求转弱，公司原材料苯乙烯上涨幅度无法完全转嫁到下游客户，2022年毛利下降明显。2022年上半年，GPPS毛利率7.79%，HIPS毛利率14.60%。

目前，星辉环材20万吨产能，2021年归母净利润2.92亿，市值50亿。浙江一塑产能为100万吨，对照星辉环材，满产后归母净利润14.6亿，考虑到规模化生产带来的成本优势和工艺设备优势（采用世界最先进的聚苯乙烯生产工艺——连续本体聚合法，同时引进日本岛津等世界一流设备制造厂家设备），给予一定溢价，预计利润达到16亿左右，考虑国恩占股77%，折合新增利润12.32亿。

国恩股份2021年 归母净利润约6.43亿，从净利润考虑，国恩股份在浙江一塑投产后，单纯考虑浙江一塑的贡献，将再造2个国恩。国恩股份目前市值90亿，目标市值达到270亿。

从星辉环材产能——市值对标考虑，浙江一塑增厚市值250亿，国恩目标市值300亿以上，再造3个国恩。

浙江一塑投产后产值120亿，粗算为营收考虑，分为两期满产，每年带来营收60亿、120亿，营收增速不低于30%

综上，公司主业改性塑料业务高速增长，公司连续6年营收增速高于30%，营收规模从2016年的11.7亿做到2021年的47.6亿，5年翻四倍，2022年半年报公司营收达到61.32亿，公司净利润从2016年的1.3亿增长到2021年的6.5亿，2022年半年报净利润3.79亿。改性塑料市场空间巨大，公司主业未来依然会保持高速增长。

上述还没有考虑国恩HP-RTM产线扩张带来的利润增量和新能源赛道的估值。

公司与宁德独家合作开发电池壳上盖，公司开发的电池壳上盖采用玻纤增强复合材料，比铝、不锈钢上盖轻，符合新能源汽车轻量化的发展方向，公司开发的复合材料上盖采用第三代加工工艺，HP-RTM工艺，以前主要用于碳纤维制品，该工艺相较第一代SMC和第二代PCM工艺可以将电池壳做到更薄，同时具有更好的密封性，公司与宁德的合作将开启HP-RTM工艺技术在电池壳上盖的技术革新，未来发展空间巨大，公司与宁德独家合作，目前正在建设10条生产线，预计80万套电池壳上盖，下半年开始供货，预计产值9-10亿，毛利率40%，净利率20%（公司中报已经写到巧克力电池），未来还会进一步扩产10条产线，到时与宁德的合作可为公司带来2亿左右的净利润，考虑到未来进一步扩产10条产线，未来净利润在4亿以上，如果给30倍估值，这一块业务将会再造一个国恩股份。

根据公司半年报，公司主要研发以合成树脂为基体，联合玻璃纤维、碳纤维等增强材料，重点打造可大幅减重的同时提高产品美观性和实用度的轻量化新材料，替代部分金属材料应用领域，重点发力新能源汽车产业链方向，并在新能源汽车充电桩、新能源复合材料巧克力超薄（HP-RTM）电池包、乘用车电池盒、受电弓、智慧灯杆（灯杆、道路指示杆、信号灯杆、5G 杆等综合体）、风电、轨道交通等领域持续突破。

除汽车锂电池上盖以外，根据半年报，公司还为宁德时代旗下EVOGO换电品牌独家提供巧克力电池壳。

其巧克力电池壳采用最新HP-RTM工艺，由于换电电池不需要为车体提供结构刚度，因此将会全部采用轻量化材料。

HP-RTM工艺优点：

第一，轻量化 整个壳体平均厚度在 1.5mm 左右，最薄可以做到 0.8mm。在确保轻量化的同时，还能保持高强度和高韧性的特性，在目前所有非金属解决方案中，优势突出。比强度钢轻 60% 比 SMC 轻 50% 比铝合金轻 20%

 第二，防火。玻纤增强聚氨酯复合材料树脂，遇火后会在材料表面形成惰性气体保护层和碳化层。同时，高比例的玻璃纤维作为无机非金属材料，阻止火焰继续燃烧，保证了电池上壳体的安全性，且不需要防火涂层的额外费用和工序。

第三，生产效率高，成本低。HP-RTM 工艺通过优化纤维铺层设计，在相当大的程度上实现了铺层的自动化，大大地提升了生产效率。而且，其模具费用、操作人工、运营成本和质量稳定性都有大幅提升。

根据宁德时代官网介绍，“巧克力换电块”是专门为实现共享换电而开发量产的电池，具有小而高能，自由组合，极简设计三大特点。采用宁德时代最新CTP技术，“巧克力换电块”重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池可以提供200公里左右的续航，并可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。消费者换电时可以任意选取一到多块电池，灵活匹配不同里程的需求。此外，“巧克力换电块”采用无线BMS技术，外部只有高压正负接口，大幅提高了插拔部件的可靠性。

基于创新的组合换电整体解决方案，时代电服打造了EVOGO的全新服务品牌，并赋予其一电多车、按需租电、可充可换三大特点。

有别于传统换电模式，EVOGO实现了两个“一电多车”全适配场景。“巧克力换电块”可以适用于大部分纯电平台开发的乘用车以及物流车。换电站可以适配使用“巧克力换电块”的各品牌车型，打通了电池与车型的适配壁垒，实现换电车型的选择自由。

巧克力电池壳只是国恩复合轻量材料和HP-RTM工艺在新能源领域的一个例子。该工艺和辅材在新能源轻量化领域应用范围正不断拓展。HP-RTM工艺具有一定的技术门槛，设备和工艺需要研发，国恩股份技术中心今年2月份被认定为国家企业技术中心，“纤维增强高压树脂传递模塑（HP-RTM）材料的研发”就是其中一项重点研究项目。

最后一点公司还控股上市公司东宝生物，目前市值50多亿，公司持股21%，这一块公允价值10亿多。但今年增速随着国恩入主后的新资源未来也有较大空间。国恩中报业绩交流会表示，给与授信和一定的资源作为母公司是理所当然的。。