尖端半导体材料平台型企业，赛道、标的均具备稀缺性

UP Chemical主营high-k前驱体和SOD均为尖端半导体制程工艺所需材料，high-k前驱体为摩尔定律突破45nm制程节点的关键材料，而SOD为28nm以下制程节点BEOL所需旋涂电介质，SOD全球仅有3家供应商，赛道、标的均具有稀缺性。公司目前已经具备high-k前驱体、SOD、特种气体、LDS输送设备、光刻胶、硅微粉等电子材料板块，半导体材料平台型布局已经形成。特别地，公司成熟制程Zr、Hf等前驱体在国内厂商逐步验证，同时布局Mo、Ru、Co等5-3nm下一代尖端制程前驱体，产品管线完善，增长动力强劲。

彩色光刻胶、TFT光刻胶并表，完善电子化学品版图

公司彩色光刻胶业务及COTEM分别于2020年7月和9月并表，电子化学品版图进一步完善。彩色光刻胶和黑色光刻胶是制备彩色滤光片的核心材料，占彩色滤光片成本的27%左右，几乎完全被日韩企业垄断。据我们统计，全球面板光刻胶市场规模约13亿美金，其中彩色光刻胶占比约60%；TFT光刻胶和黑色光刻胶占比分别约23%、14%。彩色光刻胶方面，住友化学、JSR、东洋色彩、三菱化学及DNP精化等5家日企合计占据67%的市场份额，其余市场主要由韩国LG化学、三星SDI所占据；黑色光刻胶方面日企也占据70%市场，公司对面板光刻胶的布局，成功打破进口垄断。此外公司亦布局CMOS图像传感器用彩色光刻胶、碳纳米管电磁屏蔽材料等产品。

前驱体放量明确，光刻胶前景广阔

从下游客户而言，长江存储产能持续大幅扩张，2021年有望达到10万片/月，未来仍有20万片/月产能规划；合肥长鑫2022年有望达到10万片/月，无锡海力士2020年完成扩产，后续仍有扩产计划，公司凭借技术实力，基本可以覆盖全球核心客户，而新产能预计年底到2022年持续投产，匹配行业旺盛需求。光刻胶领域，面板胶日韩等外企市占率仍高达90%以上，而公司通过外延并购，实现彩胶和黑胶的全面量产，叠加国内LCD产能快速投放带来的材料国产替代的急迫性，光刻胶有望从面板领域加速替代。

我们预计公司2021、2022年归母净利分别为5.9、8.0亿元，对应PE 61、45X，维持买入评级。

中信建投化工：郑勇