今日，申万交运首席（新财富分析师）闫海发布华贸物流重大更新报告。新增公司基本面重大变化，并首次提出目标价看80%空间。近期物流交运行业走势强势，叠加上合会议即将召开，想必华贸物流将迎来一波强催化！

与市场预期不同，我们认为受益于直客战略单位毛利提升，Q3华贸有望迎来环比同比业绩改善。今天9.13日上午10：00 申万交运组织华贸物流董秘在线接受机构投资者调研。（董秘交流电话会回放已生成，进门财经搜索华贸物流）。会上，董秘明确公司的业绩与运价并无直接关系。主要原因在于：（1） “去年华贸没赚到运价上涨的钱，今年运价下跌对公司不存在负面影响，反而有积极正面的影响”(引用董秘原话）。公司主业是综合物流承运解决方案提供商。运价暴跌之下，公司在和实际承运商（轮船公司）之间的谈判更容易占据主导权。 公司能以更低的价格锁定仓位，去年运价过高，由于部分承运商报价过高，导致华贸被迫拒接了部分客户订单（2）华贸贯彻大客户站略，单箱（吨）盈利追赶海外龙头长逻辑不变。运价下跌推动大客户与华贸签约意向。截止今年半年报，华贸的大客户约60家。7至9月，新签大客户踊跃，目前已经有超过100家。其中包括比亚迪等。

传统代订舱向综合物流类服务转型 ，推升单位毛利提升。传统订舱服务业务流程简单且壁垒较低，在委托订舱客户与实际承运人（船公司或航司）签订有长约情况下，华贸物流主要的动作包括收集客户需求信息、单证准备、订舱数据录入、与承运人（船公司或航司）沟通等，该类业务毛利率低。随着华贸物流人才战略、信息化战略、运营机制创新的推进，公司在综合物流服务领域的运营能力持续提升；同时，公司通过外延式并购，不断加强自身网络覆盖密度和解决方案能力，为自身发展综合物流打下坚实基础。综合物流服务是在传统订舱业务的基础上，进一步整合物流链全流程的资源，为客户提供端到端一体化的综合物流服务。在此过程中，华贸物流需要为客户提供解决方案设计、仓储、装箱、配载、监管服务、关务、第一公里（最后一公里）等。伴随着综合物流服务复杂的流程，公司利润点也同步增多。

货代价差收窄对华贸利润影响有限，服务链条增加带动客单价提升为主逻辑。2017年至2021年，公司海运业务单位TEU毛利从276元/TEU上升至710元/TEU，距离德迅2017年2143元/TEU，DSV3093元/TEU单箱毛利有较大提升空间。2022年半年报DSV、德迅、华贸单箱毛利为5902、6244、1120元/TEU。我们认为随着货代价差回落，DSV、德迅单箱毛利下行有压力，但华贸本身与船公司NVOCC长约较少，货代价差影响有限，单箱毛利改善更多来源于代订舱业务向全流程转型。

管理层竞价增持公司股份，彰显对公司长期发展的信心。8月24日发布公告，管理层拟于2022年8月24日起6个月内，用自有资金通过竞价交易方式增持公司股份，增持金额在500-860万元之间。本次增持计划覆盖范围广泛，涵盖了公司各大重要事业部领导，陈宇先生、于永乾先生、蒋波先生、任亮先生、胡志波先生、林雁青女士等，均在公司核心部门任一二把手。通过增持，公司将深度绑定核心高管的利益。公司2025年远景目标（董秘会上原话摘录）：收入超500亿，利润超25亿，如果资本市场给20X 估值，公司市值目标500亿

Q2疫情影响消退，长逻辑今年入验证期，重申“买入”评级。维持盈利预测，预计22-24年归母净利润10.0、13.1、17.1亿，对应22-24年盈利增速20%、31%、30%。国内复工复产，公司直客战略业务增长持续性兑现，PE估值有望向历史50分位修复，当前对应2022年PE13倍，处于历史PE估值25分位下方，距离历史PE50分位水平24倍PE，具有79%向上空间，重申"买入"评级