思摩尔国际：看好公司雾化领域的竞争壁垒及领先优势
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2021-06-23 17:14:05
思摩尔国际：看好公司雾化领域的竞争壁垒及领先优势【中金轻工&零售 樊俊豪】
大家好
近期我们邀请思摩尔国际管理层参加中金2021年中期策略会，期间公司管理层与投资者就公司竞争优势、未来发展战略等进行了深入交流。
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1、公司核心竞争力突出，专利体系、生产能力、产品品质、客户优势等共筑强大护城河。公司已在陶瓷芯领域建立完备专利保护体系，我们认为新进入者规避难度较大；公司拥有业内领先产能、良率与一致性，充分满足大客户订单需求，伴随自动化产线铺设，生产能力有望进一步提升，降本增效；优质的客户优势，以及美国PMTA等监管壁垒，使公司能够高效配合客户进行新品开发。我们认为陶瓷芯领域know-how属性强，竞品大多处于早期研发、送样阶段，其大规模量产的一致性、优质大客户能否获取仍需时间检验，重申看好公司作为全球雾化科技领军者的竞争壁垒及持续领先优势。
2、深度绑定大客户，业绩持续快速成长。全球雾化烟渗透率尚低，品牌处于抢占市场阶段，对供应商选择上质量重于成本，思摩尔凭借强大能力深得全球电子烟大客户信任。海外，公司已协助大客户提交PMTA申请，陶瓷芯作为PMTA认证的核心组件，品牌商更换供应商将面临高机会成本；国内，以Relx为例，公司与其签订陶瓷芯独供协议至2023年。我们认为，思摩尔深度绑定全球优质头部客户，持续受益渗透率提升及核心客户份额集中双重红利。
3、新业务、新品类积极拓展，全球雾化龙头未来成长前景广阔。1）HNB领域，公司全资子公司麦时科技于5月中标深圳新型烟草制品有限公司HNB供应商，公司积极研发投入，有望把握该领域增长红利；2）雾化医疗与美容领域，我们认为雾化为平台型技术，公司有望持续探索以医疗、美容、保健为代表的不同细分方向。我们预计公司在保持雾化烟全球龙头地位的同时，有望凭借强大研发能力拓展更多板块，前景广阔。
4、继续看好公司全球雾化科技龙头的领先地位，短期波动或带来中长期投资机遇。我们认为，公司凭借强大核心优势已深度绑定全球头部客户，其他竞争者短期难以获得头部客户大体量订单，公司业务以出口为主且面向全球，有望受益多个主要国家的政策门槛提升，份额向头部集中，重申强者愈强逻辑。
估值建议
考虑公司核心客户持续成长趋势，上调2021/2022经调整净利润5%/4%至55.3/70.8亿元人民币，当前股价对应2022年29倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价74港币，对应2022年53倍P/E，较当前约84%上行空间。
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近期我们邀请思摩尔国际管理层参加中金2021年中期策略会，期间公司管理层与投资者就公司竞争优势、未来发展战略等进行了深入交流。
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1、公司核心竞争力突出，专利体系、生产能力、产品品质、客户优势等共筑强大护城河。公司已在陶瓷芯领域建立完备专利保护体系，我们认为新进入者规避难度较大；公司拥有业内领先产能、良率与一致性，充分满足大客户订单需求，伴随自动化产线铺设，生产能力有望进一步提升，降本增效；优质的客户优势，以及美国PMTA等监管壁垒，使公司能够高效配合客户进行新品开发。我们认为陶瓷芯领域know-how属性强，竞品大多处于早期研发、送样阶段，其大规模量产的一致性、优质大客户能否获取仍需时间检验，重申看好公司作为全球雾化科技领军者的竞争壁垒及持续领先优势。
2、深度绑定大客户，业绩持续快速成长。全球雾化烟渗透率尚低，品牌处于抢占市场阶段，对供应商选择上质量重于成本，思摩尔凭借强大能力深得全球电子烟大客户信任。海外，公司已协助大客户提交PMTA申请，陶瓷芯作为PMTA认证的核心组件，品牌商更换供应商将面临高机会成本；国内，以Relx为例，公司与其签订陶瓷芯独供协议至2023年。我们认为，思摩尔深度绑定全球优质头部客户，持续受益渗透率提升及核心客户份额集中双重红利。
3、新业务、新品类积极拓展，全球雾化龙头未来成长前景广阔。1）HNB领域，公司全资子公司麦时科技于5月中标深圳新型烟草制品有限公司HNB供应商，公司积极研发投入，有望把握该领域增长红利；2）雾化医疗与美容领域，我们认为雾化为平台型技术，公司有望持续探索以医疗、美容、保健为代表的不同细分方向。我们预计公司在保持雾化烟全球龙头地位的同时，有望凭借强大研发能力拓展更多板块，前景广阔。
4、继续看好公司全球雾化科技龙头的领先地位，短期波动或带来中长期投资机遇。我们认为，公司凭借强大核心优势已深度绑定全球头部客户，其他竞争者短期难以获得头部客户大体量订单，公司业务以出口为主且面向全球，有望受益多个主要国家的政策门槛提升，份额向头部集中，重申强者愈强逻辑。
估值建议
考虑公司核心客户持续成长趋势，上调2021/2022经调整净利润5%/4%至55.3/70.8亿元人民币，当前股价对应2022年29倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价74港币，对应2022年53倍P/E，较当前约84%上行空间。
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