上周四收盘后，中国平安公布2021年年报，周五大涨，差点以为出了什么重大利好，仔细一看，营收同比下降3%，归母净利润同比下降29%。
要知道，2020年受疫情影响，中国平安的业绩已经很糟糕了，2021年居然可以在2020年基础上继续下滑，而且剔除华夏幸福事件影响后，归母净利润依然下降12%。如果说是盈利下滑是股市行情不好，怎么解释连营收也下滑？
关心中国平安的业绩，潜台词无非是，中国平安能不能抄底。这个问题很好回答。
私人投行君在《不到八个月蒸发6000亿市值，中国平安何时见底》中，已经介绍过中国平安的估值方法，这里只需更新下数据即可（单位：人民币亿元）。
第一部分：已分拆上市或对外融资的业务
这部分业务市场上已经有估值，直接把市场估值拿过来乘以集团本部的持股比例即可，具体如下：
这一板块，在《不到八个月蒸发6000亿市值，中国平安何时见底》发文时，估值已经低至3,160亿元。彼时白马股和中概股已经跌了很多，没想到发文后又跌了不少，现在只剩2,234亿元。
值得注意的是，平安医保科技是最近一次融资发生在2018年，此后再无新增融资，也未上市，目测已经黄了，如果把平安医保科技剔除掉，这部分估值刚好2,000亿整。
第二部分：除寿险和健康险外，未上市也未引进外部融资的业务
除寿险和健康险外，未上市也未引进外部融资的估值，参考同行，用市盈率法估值，具体如下：
其中，市盈率取值方面说明如下：
1.平安财险在对标中国财险（2328.HK）基础上适当保守；
2.平安证券在对标中信建投基础上适当保守；
3.平安信托去年净利润暴跌90%，且连续两年下跌，该表现非常糟糕，按照2020年净利润24.8亿以及银行业5倍PE进行计算并适当压缩估值。目前估值115亿，低于中等规模信托公司陕国投A(000563)的估值，已足够保守；
4.平安租赁、平安资管、平安海外控股在对标远东宏信和五矿资本基础上适当保守。
这一板块，跟《不到八个月蒸发6000亿市值，中国平安何时见底》相比，略有增长。
第三部分：寿险和健康险
寿险和健康险公司的估值=内含价值+未来新业务价值
【考虑到内含价值、新业务价值的概念比较陌生，这里再解释下，已经掌握着俩概念的小伙伴们，斜体字的这段可以跳过
可以简单理解为，你手上有5套房子，其中3套现在已经租出去了，签了长期租约，租客按月或者按年付租金；还有2套房子以后会租出去。那么你的资产的估值=已租出去的3套房子未来能收到的租金（扣除各种维护费用）后的现值+未来新出租的2套房子它们出租后在未来能收到的租金（扣除各种维护费用）后的现值。
未来收到的租金，由于还没收到，因此不计入营业收入和净资产。会有人宁愿不要押金也要退租，但这样损失惨重，这种情况比较少。因此，内含价值里的有效业务价值、以及未来的新业务价值，可以看做，预计未来能转化成净利润的钱，如果不分红的话，这部分净利润也就成了净资产。
也就是说，寿险和健康险公司的估值=未来净资产的现值。
问题在于，预计明年能收到1块钱保费的话，扣掉赔付支出和运营支出，还剩多少钱，明年剩的这些钱相当于现在的多少钱（折现率）；以及，现在已有的钱，通过投资，明年能变成多少钱（投资回报率）。
赔付支出有大家普遍承认的生命表和概率论，运营支出无非是工资、行政办公、研发支出等成本，都有历史数据，且可以通过预算来主观控制，也比较好处理。
难点在于折现率和投资回报率】。
平安的假设是，折现率11%，投资回报率5%。这是计算内含价值的两大基础假设。由此得到有效业务价值5,797亿元，内含价值8,765亿元。
光寿健险的内含价值就已经相当于中国平安的市值了，市场是傻子吗？
原因在于，市场并不认可中国平安内含价值的假设。尤其是，华夏幸福爆雷后，市场并不认为中国平安可以持续获得每年5%的投资回报。
有效业务价值来源于死差、费差和利差。假设未来平安投资回报率只有3.5%，与目前长期险产品的预定利率相当，从而利差为0。假设利差占有效业务价值的一半，从而在平安公告基础上打五折，则内含价值应为5,867亿元
假设平安未来新增保单为0，新业务价值为0，则寿险和健康险估值5,867亿元。
综上，基于以上极端保守假设，包括：
中概股的股价虽然已经脚踝斩，但未来依然不反弹；
平安医保科技估值为0；
寿险每年投资回报率只有3.5%（2021年上半年的投资回报率），相当于每半年踩一个华夏幸福这么大的雷；
寿险从今年元旦开始，一份新增保单都没有。
中国平安估值=2,000+2,152+5,867=10,019亿元。
至于新增保单的事，之所以直接假设为0，主要是平安寿险的表现确实很差：
2018年1-2月，保费收入（续期+新保单）与中国人寿基本相当；
2022年1-2月，保费收入只有中国人寿的一半，连自己2018年同期的收入水平都赶不上（PS：不要拿代理人瘦身当借口了，中国人寿也在瘦身，瘦身力度不比平安小）
综上，虽然平安投资也不行、卖保险也不行、科技板块也掉料子，不过目前的估值还是低估。这种低估，并不来自于这份年报。年报披露后第二天的大涨，是大盘行情：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保在周五下午1点后一起飙涨。
转自投资求生
