华西宏观】“滞胀”休矣，利率下行——资产定价宏观因素分析
王小明
长线持有
2021-05-25 20:45:20
【华西宏观 孙付】“滞胀”休矣，利率下行——资产定价宏观因素分析
核心观点：
1，通胀高点预期已过，预计10年期中国国债利率将逐步下行，年底有望回落至2.8%附近。伴随货币市场利率平稳，长端利率下行，有望迎来“股债双牛”。
2，增长：尽管当前仍处于全球共振复苏阶段，但是伴随8月后美国“强财政刺激”退潮，美国居民收入、消费将走弱，我们的外需力量将减弱；国内社融增速回落下，内需在三季度后亦将有所放缓。
3，通胀：3、4月份PPI超预期，煤钢价格贡献较为显著，伴随政策调整，煤钢供给释放，价格将式微。PPI在5月迎来高点，叠加基数影响，后续将回落。CPI总体温和。
4，资金需求结构变化带来货币市场利率平稳：
房地产企业融资“控压”、地方隐性融资显著降级，导致传统上对资金利率扰动较强的两大因素逐渐减弱，带来货币市场利率持续平稳。未来这种局面总体仍将延续。
5，长端利率有望逐步回落：
经济逐步向潜在增速回归（下半年：5.7%-6%），通胀高点预期兑现，政策利率（OMO、MLF利率）维持现状；鉴于政策利率较疫情前中枢下移30BP，在基本面回归常态后，预计10年期中国国债利率回落至2.8%附近（较疫情前低约20BP）。
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