【深桑达Ａ：子公司中国电子云在京打造目前国内最大的信创云基地】财联社11月9日电，深桑达Ａ在互动平台表示，为解决部分在京单位关键信息基础设施的供给，中国电子云在北京打造了定位于国家关键信息基础设施的中国电子信创云基地，是目前国内最大的信创云基地；此外，中国电子云还在武汉、遂宁、大理、大同等地也建设了数据中心，为政府及关键行业客户提供服务。近期信创4期将在会后落地的预期带动了整个板块走热，但信创4期还远远没有被市场充分理解。

首先信创4期是一个深度信创：这个是和过去买个国产电脑这样的信创不一样，要求的是硬件、软件从底层、从供应链都要自主可控，其意义非常深远。

其次信创4期是一个全面信创：不光是政府部分，还要求重点行业，包括了金融、能源、信息等十几个重点大行业的企业。因此信创4期项下实际上是一个几十倍上百倍增量的机会。



信创板块过去被资本市场质疑的主要问题在信创4期不会出现颠覆性的变化。

首先，安全的重要性上升到了和发展一样，甚至更重要，这意味着一些政府和企业支出即使不是直接见收益的也要干，这解决了过去资本市场对于信创板块下游需求看财政和位于次要需要的尴尬位置。

其次，过去信创板块存在技术含量不高，盈利性不高的问题，主要就是系统集成的活，存在营销成本较高和恶性竞争的问题。但信创4期要求深度信创，这就带来门槛大幅提升，要有自己的操作系统、云、数据库、芯片等，甚至芯片还要有自己的FAB厂，这大大增加了企业的盈利能力，降低了营销成本。

纵观全国那么多企业，符合要求的实际上只有两个体系，一个是华为，还有一个就是中国电子。

华为大家都很熟悉，但不是上市公司，大家能投资的都是衍生机会，而且华为过去偏轻，没有建设自己的FAB，实际上有些问题上也是有心无力的。

只有中国电子几乎啥都有，而且都干的不错。中国电子有自己的CPU飞腾，架构是买断的，自己的操作系统麒麟，自己的数据库达梦（已报上市），自己的GPU云天励飞（已上会），自己的Fab厂积塔（中芯国际创始人坐镇）、自己的EDA华大九天、自己的云服务（深桑达）、自己的服务器（中国长城）、）自己的办公软件（蓝信）、自己平板显示（南京熊猫）等等。

可以说是唯一一个真真符合国家信创要求的体系。所以信创四期最大的受益者就是中国电子体系。



中国电子体系中当前真正瓶颈在云服务和数字实施。既然什么都是自己的，应用和落地就和英特尔、英伟达、微软等这样的软硬件环境不一样了，开发和部署都需要重新培训，应用也要重新开发，这使得深桑达成为了中国电子体系的急先锋。

为了配合整个中国电子体系在应用端落地，深桑达在云和数相关的人员从前年的1000多人急速扩张到了10000多人，增长了十倍，这还不包括大量成立的地方数据局角色类似的合资公司（数字广东、数字湖南、长江云通等）。人员的十倍扩张，正是业务10 倍甚至数十倍扩张的前奏，也是中国电子体系十八般武艺得到释放的前置条件。因此信创四期弹性最大者，毫无疑问是深桑达。

以下也来具体介绍下深桑达的业务。

深桑达是中国电子的控股子公司，可以说是标准的根红苗正。这个公司有三块业务，洁净室、基于云的政府和国有企业的数字化、工业数字化，分别对应着当前成长曲线、第二成长曲线和第三成长曲线。战略规划十分的清晰。洁净室业务大概归母7-8亿利润，下游主要是半导体其次是新能源和医疗，这几年都会比较景气，在疫情期间仍保持了15-20%的增长，未来增长可持续性也比较强，因此给个15-20倍PE，合理估值105-160亿市值，非常清晰明白，争议不大，也给这个公司的估值打了很好的安全垫。公司市值波动很大核心的原因在于对于第二、第三增长曲线以及隐藏资产，充满争议和机会。



先说第二增长曲线——基于云的政府和国有企业的数字化业务。这个机会首先是发端于信息安全，自滴滴事件之后，国内信息安全的要求全面升级，近期更是上升到了和发展一样的重要位置。BAT等实力大厂因为复杂的股东背景的企业已退出了政府和国有企业市场，包括数字广东这样的公司控股权也从腾讯转让给了深桑达就是一个证明。同时公司其实是一个非常大的野心的公司，一直在全国性扩张；挖人也从来不设上限，云和数业务都是把阿里云、华三这样的市场化绝对龙头的前几号高管给挖过来，研发投入更是以十亿计。

那么在华为、电信、深桑达中，为什么我们有认为深桑达依然会占优呢？

首先，我们并不认为To G和To 国企的数字化业务会是一家独大，所以我们不期望华为和电信拿不到单子。然而相对于电信，深桑达团队持股比例较大，电子云还会独立做员工激励，比例也不小（达到10%这个量级），这对于电信目前较大的存量体量和更重资产的模式，在员工激励上差距较大。云数业务毕竟是技术和人才密集业务，没有激励意味研发效率较低和产品迭代较慢，下游客户虽然是国有，但最终产品复杂度还是比较高的，效果不好还是有问题的。比如并发数较大（核酸、健康码就是一个突出的问题）、数据库安全和共享等复杂问题都决定了需要一流人才及配套的足够激励和全面技术解决方案才能最终胜出。这点上电信天翼云是明显不如深桑达。

其次，不只是激励，还有深桑达背靠中国电子，硬件有全国产化方案，软件有纯国产操作系统、数据库、SA­AS应用，这些也是在考虑自主可控和信息安全时明显优于电信的。而相对华为，由于中国电子的级别比较高，在和政府国企沟通时，级别容易对应，更能居高临下打市场，而华为往往派不出太高级别的领导，也不容易对应。

另外，中国电子现在正在全国范围内推动整省、整市谈判，目标是复制数字广东模式，这点也是华为无法复制的操作，目前已经在广东、湖北、陕西、上海、河南、福建多个省和市签署了类似协议和成立了合资公司，基本锁定了当地的重要订单。所以即使和华为和电信比，深桑达我们认为也是占优的。



另外我也想说下第三曲线——工业数字化。这块业务关注的人就更少了。工业数字化是下一个千亿市场，也国产替代的一块硬骨头。目前西门子等在工业软件上的占比更是和EDA领域外资占比情况相仿，可以说谁先干出国产替代来谁就有机会成为下个华大九天（这也是中国电子的子公司）。这一块企业可以说在悄悄干，主要依托洁净室数字化设计和制造业国企等特定需求进行孵化，同时一直在挖这块的海外大企业中国高管，如果跑出来也是千亿市值的机会。可以持续关注。



最后说说隐藏资产，老桑达（数云业务和洁净室业务注入之前）大约有3亿的无形资产和投资性房地产，但大概有1亿房屋资金收入，1亿的房屋租金收入实际意味这三亿的地至少价值50亿，这部分在报表上是缺乏重估的，差距预估在40-50亿。注入资产的无形资产大约8亿，其实也没有完全重估到位。另外几个少数股权，也存在较大重估，但现在贡献利润几乎为0，工大科雅股权约5亿、数字广东、武汉云通今年开始都会大幅贡献利润，后续可能还会分拆上市，应该都是100亿级别的市值。



深桑达因为名字的原因和业务较为复杂一直没有被市场充分认识，但是历史又把他推到了前台，随着重大运作和订单的落地，接下里一定会被市场发现和爆发的，具有非常高的股价弹性。$深桑达A(SZ000032)$ $中国软件(SH600536)$ $中国长城(SZ0