其中，仅有委托贷款、信托贷款和企业债券融资是支撑项目，分别同比多增643亿元、少减1000亿元和多增64亿元。

　　其余项目则对社融起到拖累作用。

　　政府债券下拉作用最强，同比少增3376亿元，主要是由于去年政府债券发行后置，而今年发行前置，形成了高基数效应。其次是人民币信贷，同比少增3321亿元。然后是未贴现银行承兑汇票，同比多减1271亿元。外币贷款和非金融企业境内股票融资分别同比多减691亿元和少增58亿元，也造成小幅的拖累。

　　居民户贷款减少180亿元，是今年自2、4月后的又一次负增长，同比也减少了4827亿元，明显体现出居民融资需求弱化的特征。企业部门短期贷款明显减少，中长期贷款新增规模也边际缩小，银行又开始用票据冲量。

　　实体经济融资需求弱化的原因主要有三点：

　　第一，疫情对消费造成干扰。第二，地产低迷，信用创造能力弱。第三，企业预期转弱，内生动力不足。中长期贷款同比多增则主要是来自于政策的扶持。

　　实体融资需求羸弱在数据上还有三点体现。

　　一是流动性方面。10月M0增速提高，M1和M2增速降低，说明钱在居民手中，没有通过消费行为流向企业。

　　二是存款方面。10月居民户同比少减了6997亿元；而企业的存款同比少增了5979亿元。居民部门的存款没有流向企业。

　　三是未贴现银行承兑汇票方面。当实体经济走弱的时候，企业交易量减少，开票规模也就会减少。

　　总结一下，在疫情反复抬高预期不确定性，地产低迷趋势不改，企业盈利预期下滑的背景下，微观实体的信心和活力降低，融资需求不足问题仍然突出。

　　未来看，稳住地产的销售和投资是重心之一。11月8日中国银行间交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。央行此举有助于降低房企信用债风险，激活其外部融资活力，减轻房企资金压力，推动施工和竣工，修复房企信用，激发地产的信用派生能力。

　　货币政策也需要维持宽松的流动性环境来配合宽信用。当前国内核心CPI维持低位，而美国CPI超预期下降，海外通胀回落下美联储加息步伐可能会减慢，我国货币政策自主性或能得到增强，再叠加目前资金面收紧等因素，后续可以期待降准等支持政策。

　　风险提示

　　地产持续低迷、货币政策调整超预期、美联储货币政策变化超预期。