【持续推荐，江山欧派】经营拐点初现，2023年有望重启高增长

1、收入拐点出现，预计23年增速回归较快通道：21年下半年以来受地产环境和某些大客户影响公司收入显著放缓，但9-10月公司发货恢复积极，回升至20%，我们预计23年公司有望回归快速增长通道：1）加盟渠道继续维持野蛮式增长，占比快速提升；2）直营工程渠道已平稳着陆，客户结构向优质央企国企聚焦，当前保交房政策推动下23年收入预计回归高增长区间。

2、复盘历史我们认为公司23年利润率将同步回升：2017-2018年公司收入复合增速30%，但期间公司保持较快产能扩张和营销投放，因此利润增速仅15%，2019-2020年公司收入出现明显加速，复合增速达到50%以上，公司利润率同步提升，利润增速超过60%。从2021-2022年以来公司持续渠道改革，大力招商力度目前体量超过2万家，新增重庆基地、入户门基地扩大产能规模，高额的费用投入和资本开支使公司净利率承压，但2023年我们预计随着公司营收重新回归高增长，利润率会同步提升。

3、2021年以来木门厂家有效供给快速减少：木门生产复杂度高、储存占地面积大，2021年以来地产行业风险传导至木门行业导致较多中小企业工厂停摆，重新组织生产和物流存在较大难度，预计在保交楼推动下短期行业订单将向头部企业集中。

4、重申核心推荐逻辑，行业好+格局佳+公司强：木门有千亿市场，大批量的工程产能稀缺，公司是少数实现工业化生产能力的厂家，制造优势突出，市场份额有望长期增长，我们预计22-23年不考虑减值计提的净利润3.3亿、4.4亿，对应估值16、13倍，买入。