地产产业链是上周五疫情复苏题材中最强的主线。其他疫情复苏线如新冠药、旅游、机场航空等上周五都是利好兑现的走势，只有地产产业链独领风骚。最重要的原因就是地产产业链的市场预期和估值都足够低，而其他疫情复苏线之前已经在交易疫情放开的预期估值处于高位。一旦利好落地都是资金兑现的拥挤交易。周末梳理了地产产业链公司的三季报，最亮眼的就是海象新材，Q3业绩同比增长142%，收入利润率大幅提升戴维斯双击，对应23年估值仅8倍。

海象新材是国内领先的 PVC 地板生产出口商。PVC 地板是一种以高分子聚氯乙烯及其共聚树脂为主要原料制成的地面装饰材料，具有安全环保、耐磨耐腐蚀、铺装及维护方便、行走舒适、装饰效果好等等优点，应用领域广阔，同时 PVC地板的替代效应明显，渗透率在快速提升。需求端：全球千亿市场，欧美方兴未艾，国内具有发展潜力。PVC 地板的主要市场在欧美，占全球一半以上份额，预计将以每15%左右的速度增长，总市场销售金额 335 亿美元；国内 PVC 地板的市场规模还比较小，未来随着人工成本的增加和环保意识的提升，有较大的发展潜力。目前已覆盖住宅、商业办公楼、体育场馆、医院、学校等领域，行业即将进入快速发展阶段。

 

 

产能扩张加速出海，布局越南再造一个海象。截至 22 年 9 月，国内产能约 800柜/月，越南一厂、二厂已建成投产，设计产能总计约为 650 柜/月，越南三厂建设进度达 52.6%。越南产能布局利于降低美国加征关税的不利影响，疏解产能紧张问题。目前公司国内产能主要供给欧洲，越南子公司产能主要供给美国。募投产能完成后出货量能在现有基础上接近翻倍增长。

公司在国内市场渗透率提升空间巨大，布局商品房精装环节，自主品牌与万科达成合作。考虑到近年来国内精装房占比不断提高，公司通过与国内大型房地产开发企业合作的方式，打开家装市场。2019 年，公司与万科企业股份有限公司签订 PVC 地板集中采购协议，为其提供优质的 PVC 地板。随着这波国内对于民营地产政策的放松，在经济复苏的初期，国内地产商必定采取高周转低成本的开发模式。价格便宜并且节省大量铺设地板人力成本的PVC地板提高渗透率的空间巨大。万科与海象的持续续约已经明确了对于PVC地板的巨大需求。

 

 

成本端降价业绩弹性巨大。从生产成本来看，PVC 地板的直接材料成本占比较高，在 65%左右，产品利润受 PVC 价格的影响较大，2020年下半年以来，PVC 价格快速上涨。原材料的进一步提涨加之对下游客户价格传导的时滞性导致公司盈利水平收窄。从今年半年报开始，海象新材的利润率已经看到了明显的拐点，三季度利润更是同比增长142%。目前情况来看，PVC 价格已经从最高位回落，后续成本端压力将继续缓解，公司业绩弹性巨大。结合半年报的库存和Q3库存，Q3 PVC成本还在8000左右，Q4应该6500左右，又降了近15-20%。这样测算下来四季度毛利率将至少恢复到30%以上。