【天风建筑建材鲍荣富】中粮科工首次覆盖：粮油产业链先行者，紧抓“粮食+冷链”发展新机遇 

粮食仓储+冷链工程+设备制造一体多元

公司为中粮集团旗下粮食产业链上市龙头，看点有三：1）聚焦高毛利的专业工程服务，在手订单充裕提供发展动能；2）市场扩容带动专业工程业务放量：我们统计十四五期间全国各省改造、新增粮仓仓容达4136万吨，对应市场空间921亿元；冷链物流体系建设带来重大发展机遇，十四五期间规划建设83个冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元；2）粮油加工设备自供率提升，带来机电工程交付业务的利润逐步增厚。预计22-24年归母净利润为2.1/3.2/4.5亿元，给予公司23年PEG=0.8，对应PE为32倍，目标价20.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。

看点一：订单高增，粮油和冷链专业工程先行者

公司业务覆盖粮食仓储、粮油加工及冷链工程三大领域，业务包括设计咨询、机电工程交付、工程承包，2020年《总承包管理办法》实施后，低毛利的工程承包业务占比逐步缩减，2021年机电工程交付业务收入占比超40%，我们预计未来设计咨询、机电工程交付和设备制造业务占比有望更高。订单角度，截至2021年底新签订单28亿元，同比+37.7%，在手订单充裕为收入增长提供支撑。

看点二：十四五市场扩容，粮仓+冷链“新基建”带来发展机遇

1）粮食仓储：十四五粮仓建设有望提速，到2025年计划新建高标准粮仓仓容2000万吨；《“六大提升行动”方案》驱动新一轮粮仓建设周期，我们统计十四五期间各省市有望新增粮食仓容4136万吨，对应市场规模921亿元，21-25年均投资184亿元；2）冷链工程：冷链食品需求攀升带动我国冷链市场快速扩容，“十四五”冷链物流规划率先发力，规划建设83个国家骨干冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元。公司子公司华商国际具备充足冷链项目承接经验，承接了冬奥会场馆建设等冰雪工程，后续对其他专业冷链工程的承接亦有望贡献业绩增量。

看点三：技术创新不止步，设备自供率有望提升

公司拥有7家子公司从事设备制造业务，IPO募投张家口装备二期项目于22年并表，设备自供比例有望提升。公司机电工程交付及工程承包项目均涉及外购机械设备，外采成本占比90%左右，后续设备自供率提高有望带来工程项目利润端的逐步增厚。此外，公司具备丰富海外项目经验，随着疫情影响逐步减弱，后续海外业务有望多点开花。

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