研究报告内容摘要

　　核心观点：

　　民营火电运营商，Q3盈利快速改善。公司是广东地区民营火电龙头，2021年末在运火电装机为3.52GW，另有在建2GW、远期规划6GW。

　　2022年前三季度公司收入69.51亿元，归母净利1.90亿元。受制于煤价高企，2022H1归母净利仅盈利0.09亿元，受益于电量、电价及煤价综合改善、Q3归母净利盈利1.81亿元。大股东为广东宝丽华集团，持股16.0%。坚持高分红政策，2017~2021年累计分红14.8亿元，分红率达36%。股权及证券投资多元丰富，前三季度投资收益达1.17亿元（占利润总额61%），其中上半年为0.89亿元、显著增厚业绩。

　　高市场化煤占比，若煤价下跌业绩弹性较大。公司火电燃料主要是市场煤，11月末秦皇岛Q5500、印尼烟煤Q4200价格相较10月高点降幅超20%，公司燃煤成本有望加速下降，亦期待公司2023年煤炭长协比率提升。测算若综合用煤成本每下降30元/吨时（考虑煤矸石及劣质煤），对应度电毛利将提升0.0095元/千瓦时。

　　火电装机弹性高，在建2GW+规划6GW。公司火电在运3.47GW、在建2GW（陆丰二期/3、4号机组）、规划6GW（陆丰三四期/5~8号机组、荷树园四期/7、8号机组），装机弹性较高。其中陆丰3/4号机组11月底已开工建设，预计十四五期间实现双投。在运装机中，荷树园属于资源综合利用电厂，上网电价在0.6元/度左右。新能源方面，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW海风项目（持股8.09%，2021年11月并网、高电价），未来仍将加大绿电项目开发力度。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利分别为4.31、11.12、12.41亿元，按最新收盘价对应PE分别为32.13、12.46、11.17倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2023年15倍PE估值，对应7.67元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。