今天我们发布了华荣股份首次覆盖报告，当前股价对应2021/2022年23/17倍PE。结合可比公司估值，基于2022年20倍P/E，首次覆盖目标价26.88元，有18%上行空间。给予“跑赢行业”评级。

1、业务增长点：

    1）随着防爆标准强制推进和技术升级，白酒、军工、核电等新业务需求较快增长，未来3-5年有望实现30%-50%复合增长；

    2）海外市场200多亿元，2020年海外份额不到3%，随着渠道和认证推进，未来3-5年海外复合增速有望达到30%；

    3）切入专业照明业务，国内市场500-1000亿元。将成熟的业务发展商模式移植到专业照明领域，并加大扩产力度，未来3-5年有望达到30-50%复合增长。

2、竞争优势：

    1）对于国内：结构设计、加工工艺、材料配方等领域建立了产品力优势，呈现10%-20%产品溢价；公司在长期发展中与200多位业务发展商密切合作，利益深度绑定，全国销售渠道完善和稳固；

    2）对比海外：项目高度定制化，中国具备工程师红利，人工成本较低，产品具备性价比优势，且服务响应更及时，此外公司产品品类较国际龙头更丰富。 

3、财务稳健：预计未来3年利润复合增速30%；现金流管理严格，历史年份经营性现金均超过净利润；历史分红率超过70%；