公告显示，上海医药本次非公开发行A股股票的申请获得通过。该交易事项在2021年6月通过云南白药董事会审议，在九个月后公司首次披露进展公告。

　　此前九个月，云南白药忙碌了许多事项：备案私募投资基金、邀约收购放债公司卖CBD、布局医美、计划理财资金……如今在医药主业方面，公司收购上海医药一事终于有了进展，是否能回归医药研发“正路”？

　　宣布投资计划后“不务正业”九个月？

　　云南白药在去年6月宣布斥资112.29亿元收购上海医药18.02%的股权后，一直未披露进展情况，引发投资者多次在互动平台问询“公司入股上海医药的事项进展如何，时间这么久一点消息也没有？”间隔九个月后再次出现新进展，而在这九个月间，云南白药也一直“忙忙碌碌”，但与公司主业——医药研发之间的关联度较小。

　　2021年10月14日，云南白药发布公告称，公司全资三级子公司海南云帆私募基金管理有限公司完成私募投资基金备案。

　　2021年11月5日，云南白药二级全资子公司云南白药集团(海南)有限公司(以下简称“白药海南”)拟对三级全资子公司云白药香港有限公司(以下简称“白药香港”)增资，增资金额为13.60亿港元。

　　云南白药在当日又宣布，将由白药香港作为要约人，对万隆控股集团有限公司(以下简称“万隆控股集团”，证券代码：0030.HK)除要约人及其一致行动人士外所有股东持有的全部已发行股份发出强制性全面现金要约。云南白药表示“通过要约收购，将提升云南白药的业务国际化水平，同时借助万隆控股在产品贸易和销售渠道方面的优势”。

　　万隆控股集团三季报显示，该公司主要业务为投资控股，从事放债业务、货品及商品以及大麻二酚(CBD)萃取物贸易业务。此前，万隆控股在今年2月15日已与云南白药控股的云南研究所订立研发战略合作协议，以专注于工业大麻相关产品的研发，发挥双方的资源优势促成长远合作。

　　2021年12月31日，云南白药下属二级全资子公司云南白药集团健康产品有限公司(下称“健康产品公司”)拟将直接持有的公司下属三级全资子公司上海云臻医疗科技有限公司(下称“云臻公司”)100%股权按账面净值62.58万元，无偿转让给集团公司。公告显示，该交易的目的在于“优化公司医美产业链布局”。

　　当日，云南白药又宣布，2022年度公司利用闲置自有资金开展证券投资并调整额度——理财投资总额度不超过最近一个会计年度审计后净资产的45%(含)。其中，投资股票和股票基金、股权基金的比例，合计不得高于最近一个会计年度审计后净资产的8%(含)。

　　以2020年度云南白药的净资产552.19亿元为例，云南白药可用不超过248.49亿元的资金开展理财投资，其中股票投资不超过44.18亿元。根据年报披露数据，2020年云南白药用于证券投资的总金额为138.34亿元。

　　业内分析人士对《证券日报》记者表示：“首先，云南白药可动用的‘闲置资金’比例高达45%，资金存在利用率过低的问题；其次，2021年前三季度证券投资的大幅亏损之后，云南白药确实给自己定下了较低比例的证券投资额度。”

　　九个月间，云南白药忙碌了许多事项：备案私募投资基金、邀约收购放债公司卖CBD、布局医美、计划理财资金……医药主业方面，公司收购上海医药一事终于有了进展，凭借上海医药在医药创新方面的实力，云南白药能否回归医药研发“主路”？

　　证监会问询是否符合战略投资者规定

　　在上海医药定增申请审核通过之前，证监会在2021年9月6日提出了一次反馈意见，首个问题就要求说明云南白药是否符合战略投资者“具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源”“双方协调互补的长期共同战略利益”“能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源”等有关要求。上海医药在当年9月30日已进行了回复，在今年3月8日公司又根据证监会进一步审核意见再次进行了补充。

　　对首个的问题的补充内容是：该交易的意义(三)“大力支持和大幅促进上海医药优化机制体制、赋能创新研发，加快实施创新转型发展战略”，即：云南白药已实现多元化股权结构，可提供112.29亿元的资金支持，具有覆盖到终端的、布局完善的中药及大健康产品销售团队。

　　上海医药证券部工作人员此前在电话采访中也对《证券日报》记者表示：“云南白药整体上市的改革方案已成为企业混改的范本案例，实现了国有资本与民营资本互利共赢，全面激发企业发展动力，也是助力公司进一步实施混改的最佳战略合作伙伴。”

　　反观云南白药目前作为制药企业的核心竞争力，除中药老字号品牌本身外，只余公司在云南省内布局的10多个中药种植基地，大部分是三七、重楼等药材的种植和相关制品产品链。这也表明云南白药的主要优势已经从中医药竞争实力转变为到资本和渠道的优势。

　　年内跌幅超24%投资者提出回购建议

　　云南白药作为中药概念板块知名企业，但股价走势与中药板块近期作为热点实现的涨势基本毫无关联。今年以来，云南白药的股价已从开年时的104.65元/股跌至79.15元/股，跌幅超过24%。

　　有多位投资者在3月9日对云南白药提出了回购股份的建议，“这是公司大笔回购的好机会，注销可以，也可以留着将来的股权激励”。虽拥有大笔“闲置资金”，但云南白药近期并没有披露股份回购计划。对此，《证券日报》记者致电云南白药证券部，但一直没有工作人员接听。

　　“年初中药材的大幅涨价”，“中药振兴政策导向”，“中医药龙头股”或许是云南白药“不回购”的底气所在。单发展至今的云南白药，已从一片创可贴、一只牙膏拓展至洗漱、卫生用品乃至药妆无所不包的健康消费公司，不再是单一的中药制药企业后，上述三方面的红利公司还能否尽享？

　　医药创新能力不见，产品的门类愈发多元。北京市知识产权专家库专家、北京高粱私募基金管理有限公司股东董新蕊对《证券日报》记者表示：“云南白药的股权改革完成后，应该有更大的发展和想象空间。目前公司致力于从‘传统医药健康企业’到‘全球领先的健康服务综合解决方案供应商’的跨越迭代，多元化的发展路线范围拓展得过大，或许反而应该聚焦公司核心竞争力——中药研发，深入挖掘中医药产品价值。”

点评：引入云南白药作战投，强强联合共促发展

　　上海医药(601607)
　　事件：公司公告非公开发行A股预案，预案称，上海医药拟以16.87元/股的价格向云南白药及关联方上海潭东定向发行合计不超过8.5亿股A股股票，募集资金拟不超过人民币143.84亿元，发行量不超过发行前公司总股本的30%。
　　控制权方面，云南白药认购金额共计112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。另一家定增对象上海潭东为上海上实的全资子公司，本次也将出资31.55亿元。发行完成后，上海实业集团及其关联方仍将作为上海医药控股股东，持有33.21%的股份，公司的实际控制人仍然是上海市国资委。
　　交易价格方面，是以定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的80%来定价的，对应的价格就是16.87元每股。如果在发行之前，公司最近一期经审计规模净资产高于发行价格，公司会将发行价调整为归母净资产除以股数，发行对象最终认购的股份数量也会按相应的比例来进行调整。
　　股份的锁定期，认购对象认购获得的所有新发行股份自非公开发行结束之后，36个月内也就三年内都不得转让。发行结束后，如果这些股份因为控股资本公积金转增等等情形衍生获得的股份，也应该遵守以上的限售安排。
　　募集资金用途方面，此次募集资金总额是143.84亿元，扣除掉发行费用之后，募集资金净额将全部用于补充公司的营运资金以及偿还债务，具体的分配是30亿元用来偿债，剩余的用来补充营运资金，并且绝大部分资金将用于创新药研发。
　　与白药未来将在多个方面实现资源整合。1）实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，2020年云南白药收入超过200亿元，未来将在医药商业领域与云南白药深入合作，有望实现医药流通领域更深度整合。2）优化股权结构，引入白药管理层有助于健全公司体制。云南白药是进行了混改的成功案例，云南白药对公司的股权在现有基础上是一个比较好的优化。3）实现中药和大健康的优势互补。上海医药在全国各省市已建立多个中药材标准化种植基地，借助战略合作，双方将推动中药智能制造。公司旗下中成药在中医药和大健康领域具备较大的挖潜空间，未来与云南白药强强联手，中药大品种有望进一步开发，焕发新的活力。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.84元、2.14元、2.55元，对应PE为11倍、10倍、8倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、研发进展不及预期、药品降价风险。