本文是我的旧文重发之基本面研究方法论系列，主要是呈现出我过往进行基本面研究用到的一些研究方法和思路，以供韭研公社的朋友们参考。文中涉及标的的基本面分析可能已经过时，我对标的的看法可能也已有所变化，读者们关注文中介绍或呈现的方法、思路就好。

本文首发于2022年7月15日，重点是关注公司重大事件

【小康股份两次定增对比分析】

       今天小康发布了定增公告，应该是A股迄今为止规模最大的新能源汽车融资。定增价格之前就知道了，是51.98。这个之前我也谈过，我觉得虽然相比现价低了一点，但是没有太大影响。站在当前持有小康的股民角度看，51.98确实大幅低于现价。但是换个角度看，小康是在短短几个月时间内从40多涨到70多的，几个月前有谁能料到股价会有这么大的涨幅呢？我记得四月份论坛上讨论定增的时候，大部分人都担心小康的定增价格会非常低，可能都融不满71亿（因为定增股数和总金额都是有上限的）。如今能以51.98的价格融资，从过去的角度看已经是超出预期了。而且大资金是有风险控制要求的，不管小康的基本面前景多么光明，短期涨幅太高就是事实，大资金不会愿意以太高的价格买单。

       下面分析、对比一下今天和去年两次定增的情况。今年的融资规模大幅高于去年，去年是以每股46元的价格总共募集了约26亿，今年以每股51.98元的价格募集了约71亿。下面是一张对比两次发行对象、股数、金额的表格。蓝色是去年、今年都参与了定增的对象，黄色是仅去年参与定增的对象，绿色是今年仅参与定增的对象，最下面一个是申购了但是没中的。

可以看到，不仅是融资规模，今年的参与对象数量更多，参与对象的结构相比去年也有变化。除去去年、今年都参与的三家机构，今年有更多的公募、私募机构参与定增。此外，定增对象中出现了上游企业，例如国轩高科。下面挑一些重点谈一下。

广发基金的认购、持仓情况

       广发基金去年、今年都获配了最多的股数，可以表现出其（主要是刘格崧）对小康的看好。当然，从今年的定增公告来看，广发基金可能实际上有一定减持，以持有小康最多的广发科技先锋混合型证券投资基金为例，其在今年3月31日的报告期（根据基金持仓报告）和6月30日小康定增前（根据定增公告），持有的小康股数都是2146万，但是7月14日定增结束后（根据定增公告），持有的小康股数变为了1970万股，减持了不到10%。这点减持是可以理解的，参与定增后卖出流通股套利是常见行为，基金也有短期业绩压力，刘格崧从之前的“千亿顶流”一度在年初的熊市变成“百亿经理”，能坚持到现在也不容易。

但这些都不重要，只要广发基金如今依然持有相当数量的小康股份，就足以表明其对小康的看好。一些股民还没有完全接受理性经济人的观念和沉没成本的概念。不论广发减持套现了多少，只要小康现在还是其重仓股票，那么就表明广发认为小康在未来还会给其带来不错的收益。还比如有些股民喜欢抄基金的作业，但是抄的不是基金仓位最重的股票，而是基金持仓里短期涨幅最小的股票，这个从短线趋势来看是有一定合理性的，但是从理性经济人角度是不合理的。如果基金经理真的认为仓位低但没涨的股票之后会涨的更好，那么他应该卖出仓位重的股票去买仓位低的股票。不论短期涨跌如何，一只基金仓位最重的股票理论上就是基金经理当前最看好的股票。

我们再根据基金持仓报告回顾一下广发科技先锋混合型证券投资基金（以下简称“基金”）持仓小康的历史。根据定增公告，去年6月末，基金首次出现在小康前十大股东名单，持股1823万。根据小康去年半年报，基金有1087万限售股。由此可见基金在定增中获配1087万股，另外还买了700多万流通股。根据小康去年三季度报，基金持有1937万股，可见基金在三季度又买了100多万流通股。根据小康四季度报，基金持有2146万股，可见基金在四季度又买了100多万流通股（此时根据基金持仓报告，小康也首次成为基金重仓股）。此后一直到今年6月30日定增前，基金持仓都是2146万。

总结一下，基金去年六月定增以46元获配1087万，同时也买了700多万流通股，这一笔的成本大概在50-80之间（没错，去年也是定增前有一波暴涨）。七月到九月，基金以50-80的价格又买了100多万流通股。十月到十二月，基金以55-80的价格又买了100多万流通股。今年七月初，基金以80元左右的价格卖了至少176万股（至少，实际肯定更多），但同时又通过定增以51.98元获配了一些股份。

虽然今年高位套现了不少，但是去年其实一路买的成本都不低（这个其实可以算出精确数据，印象中四季度前的成本是60多，四季度加仓的成本我估计接近70），尤其四季度的加仓，如果我估计没错的话也是买在阶段顶部之后被深套了。所以刘格崧跟我们散户一样也是在小康上面做了一轮过山车，他的平均成本甚至比我还高一些。他也并不是有些人想的去年年末今年年初大跌的原因，实际上他在今年定增前应该没有卖一股。由此可见公墓大资金也不容易，也是承受了很大压力的。

重庆国资的支持

       重庆战略性新兴产业股权投资基金由重庆市政府产业引导股权投资基金和市属国有企业共同出资设立，两次都参与了定增，虽然认购金额不算多，但也是3个亿真金白银的支持了。

外资机构认购

       瑞银两次也都参与了定增，但不清楚具体是哪家机构在买。有人觉得可能是高瓴，但可能性不大。

       摩根大通（JP Morgan Chase Bank）去年认购了293万股，今年又在6月13号通过大宗交易从东风手上买了430万股，成交价69元，公告说是“该等股份由外资长线投资机构受让”。说实话有点迷惑，今年为什么不去参与定增，而是以更高的价格买流通股呢？也许是因为定增定价申报太仓促，来不及参与。

私募领军人物参与

       去年以投资中国平安成名的私募大佬李驰（同威投资管理有限公司）认购了1亿。今年以投资医药著称的私募大佬林园（林园投资管理有限公司）认购了2.6亿。值得注意的是，这两位大佬都算是“跨界投资”，原本并不特别关注新能源和汽车板块，如今却被吸引投资小康。

更多券商、公募机构参与

       今年很明显有一批耳熟能详的大型券商、公募基金公司参与，而去年广发基金是唯一的公募大基金。未来随着小康业绩的增长，应该会越来越多地吸引投资机构关注，也许会成为下一支基金“抱团股”。

上游企业参与

       今年的定增对象中，苏州创朴新材料科技合伙企业和国轩高科似乎都是上游企业。之前宁德时代也通过大宗交易的方式入股了。说明小康的上游供应商认可小康的竞争力。小康的电池供应一直是宁德时代，这次国轩高科入股，有可能是想切入小康供应链，说明看好小康的潜力。

       在定增情况报告里，赣锋锂业的报价比定价低了0.2元，没能参与本次定增。

定增报价

       从参与对象的申购价格来看，许多机构都是在60多、50多报了多个档位，最高的达到了71.11（诺德基金），林园的报价是60，广发的报价为61.92、56.92、51.98，国轩高科的报价是60，苏州创朴新材料报价63，中国银河证券三笔报价均在60以上（66.66、65、60.10），可见有些参与对象还是较为看好小康、参与意向较强的。

       最终定价定在51.98，主要还是因为参与机构不够多，除广发基金以外的认购股数不够多，所以最后定价定在了广发基金的最低报价上。这是可以理解的。换个角度想，如果这次定价申报期再长一点，有更多机构参与，定增价格应当就会更高。

定增募资总额

       这次定增主要用于车型和平台的研发、技术升级，工厂智能化升级，电驱产线建设，用户中心建设，以及补充流动资金。昨天写到，去年小康全年研发投入为19.5亿。去年的研发压力其实已经挺大了，要研发M5，对两江工厂进行产线调整升级，建设凤凰工厂（当然这些不一定计入研发投入）。今明两年的研发投入应该高于去年，但应该也不会扩张得太厉害，总体而言我觉得这次的71亿对于定增用途来说还是够用的。后续如果要新建工厂等，也许可以考虑再定增融资，或者走其他渠道。

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