两轮车观点更新+重点关注
五一路牛仔
航行五百年的公社达人
2021-12-15 21:10:17
🌀两轮车观点更新+重点关注🌼核心观点1、 行业β来看——电踏车》电动自行车，电踏车处于加速成长期，而电动自行车预计在新国标替换后增速放缓。1） 电踏车：欧洲电踏车销量从2015年136.4万辆提升至2020年453.7万辆，年均复合增速27%。美国2020年电踏车销量约50-60万辆，同比翻番。未来3-5年，我们预计电踏车30%+增速。2）电动自行车：在经历去年行业高增后，市场易线性外推，而今年受疫情等影响，新车替换低于预期，预计销量4900万辆，YOY+5%，这也是上半年板块调整的重要原因。而我们预计22、23年电动自行车销量有望达到5667、6230万辆，同增15%、10%。在2023年新国标替换之后预计销量在5000万辆左右。2、电踏车：当前时间点，两个标的主要看远期空间，空间的重要性》估值。两个标的久祺21、22年增速分别为+279%、43%，对应明年37X；八方21、22年增速分别为+50%、33%，对应明年36X。看peg，久祺性价比略高，但客观讲都不是非常低估的标的，这个时间点远期空间更重要。3、电动自行车：需求端无大看点，重点在供给端，看好市占率+单位盈利提升的雅迪，看好平台型企业九号，收入重于一切。🌼电动自行车【雅迪】预计2022年归母净利19.5亿，同增39%，对应PE 19x。今年雅迪ASP提升，市场份额提升，说明雅迪已经形成较强的品牌力。往后看，电动自行车有望格局优化， 而雅迪不仅能ASP提升+市占率提升，还能实现单车利润向上，进而有望实现每年30%左右的利润增速。预计21、22年归母净利14、19.5亿元，对应PE 26、19x，保持“重点推荐”。【九号】预计2022年利润10.5亿，对应PE 38x。九号为平台型公司，短期看估值虽然贵，但看收入增速非常重要（不同下游创造非线性增长）。2024年目标收入300亿：1）电动车100亿元；2）平衡车+滑板车100亿元；3）全地形车+机器人+配件100亿元；实现10%净利率。预计21、22年归母净利5.3、10.5亿元，对应PE 77、39x，继续推荐。🌼电踏车【八方】产品从电踏车电机延展至电摩电机，但目前仍在送样阶段，还未形成收入。从销售区域看，八方从欧美往国内延展，产品的利润率降低。当前时间需要等待公司利润增速回升的拐点。预计21、22年公司归母净利6、8亿元，对应PE 47、36X，继续推荐。【久祺】2025年目标营收100亿，5年复合增速34%，目标利润7.5-9个亿，5年复合增速39%。预计2025年电踏车销量150-200万辆，而2020年仅11万辆，看好远期电踏车利润占比提升，2025年电踏车利润有望达到3个亿，占公司利润比例接近40%。看好久祺品类扩张（电踏车）、布局新渠道（线上）、自有品牌比例提升。预计21、22年归母净利2.1、3亿元，对应PE 54、37x，继续推荐。免责声明：本文不作为投资依据。
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