∎核心观点：欧晶科技以石英坩埚为主业，积极延伸硅材料清洗及切血液处理服务。坩埚业务方面，由于高品质石英砂稀缺及生产技术而具备一定的壁垒，预计未来高品质石英坩埚供应增幅有限，供需缺口或进一步放大，价格存在进一步上涨空间，同时公司石英砂保供能力优异，叠加公司在高品质大尺寸坩埚生产能力上具备领先优势，或带来产品溢价能力，我们给予公司2022~2024年EPS预测1.81/4.84/8.24元。

∎石英坩埚龙头企业，中环系下快速成长。欧晶科技成立于2011年，系中环股份在内蒙古投资建厂所需配套建设，业务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务，广泛应用于光伏和半导体产业。公司依靠自身研发实力和多年的技术积累，逐步树立在坩埚领域主要产品的标准制订的重要地位。近三年中环系占公司营业收入的比例稳定在90%左右，同时公司也积极开拓其他太阳能及半导体单晶硅客户。自成立以来，公司收入端年化复合增速达到27.97%，归母净利润年化复合增速达到26.05%。

∎拥“埚”为王，2023年供需缺口或进一步放大。需求端方面，综合下游装机增长中枢上行、硅片大尺寸化及N型电池等因素，我们预计2022~2024年对石英坩埚的需求量将达到78/118/151万个。供给端方面，基于单晶硅片高纯度的要求且单次拉晶成本较高，石英坩埚在实际使用时要求质量保持稳定，背后则需要高品质石英砂及生产技术相互配合，具备一定的壁垒，结合国内外高纯砂供给情况，我们预计2022~2024年可生产坩埚63/96/137万个。因此我们预计2023年供需缺口或进一步放大，光伏石英坩埚价格存在进一步上涨的空间，分季度而言，预计石英坩埚供需缺口从2022年四季度到2023年基本上是逐季放大的。

∎石英坩埚迎来量价齐升，供应链维持稳定。为保证上游核心供应商的稳定性，欧晶科技与北京雅博、石英股份签订了五年期战略合作协议，通过逐步用国产砂替代进口砂，公司高纯石英砂采购成本从2019年的31.22元公斤下降至2021年的23.87公斤，累计下降23.54%，但此期间国内外光伏高纯砂的平均涨幅在20%~30%。另外，公司积极对坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺改进和技术升级，开发出寿命更长、拉晶效率更高的大尺寸坩埚，28英寸以上的石英坩埚平均售价相比于28英寸及以下售价高出100%以上，受益于大尺寸坩埚占比持续提升，公司2021年平均售价同比大幅上升60%。因此，2019年以来公司石英坩埚业务毛利率持续上升，未来在石英坩埚供需持续偏紧的情况下，盈利水平有望进一步上升。另外，2023年高品质石英坩埚预计将成为下游非硅成本差异的胜负手，对硅片企业次生成本及产品品质影响大，欧晶科技在大尺寸石英坩埚方面具备一定的领先优势，或带来一定的产品溢价能力

∎产业链延伸：受益于下游需求，业务规模持续增长。近年来公司回收单晶硅销量持续增长，从2019年的5.0万吨增长至2021年的13.34万吨，累计增长166%，主要原因是下游客户硅片产量扩大；价格方面，由于光伏行业整体降本诉求，同时销售量持续增长，在成本加成的基础上，回收单晶硅料及原生多晶硅料销售价格均有所下降。切削液处理业务方面，销量规模从2019年的46.05万吨增长至2021年的128.13万吨，累计增长178%，叠加单位成本不断下降，公司切削液处理业务毛利率在2019年触底反弹持续上升，2021年上升至30.07%，为历史最高水平。

∎风险因素：原材料价格波动；服务类业务销售价格下降；光伏需求不及预期；产品和技术更新迭代较快；经营性现金流净额低于净利润的风险；客户集中度较高的风险。

∎盈利预测、估值与评级：公司高纯砂保供能力优异，积极研发大尺寸坩埚，未来坩埚业务有望享受量价齐升，同时产业链延伸业务也有望快速增长，我们给予公司2022~2024年EPS预测1.81/4.84/8.24元。