深圳燃气(斯威克):对标海优新材,光伏胶膜遗珠,60%上涨空间!
截止2022年底,深圳燃气共持有斯威克 51.2%股权。其中2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%,位居全球第二。
规划产能方面:斯威克产能(2023年产能8.5亿平)仅次于福斯特(20亿平)海优新材的(9.5亿平)位列行业第三,产能增幅(85%)远大于行业龙头福斯特和海优新材。
需求确定:硅料价格已进入确定性下降通道,组件价格每下降 0.1 元/W,对应光伏电站项目全投资 IRR 上升0.3个pct。因此23年光伏需求增长确定性极高,装机量保底45%增长。
斯威克业绩盈利高增:1-3Q22 斯威克实现营收 50.1 亿元、同比+109%,净利润 3.97 亿元、同比+141%;截至 9 月末公司持有斯威克 51.2%股权,对应 1-3Q22 归母净利 2.03 亿元,预计 2022 年贡献归母净利 3.2 亿元。2022 年 1-10 月斯威克已完成 3 亿平扩产,预计 2022 年底有效产能将达到 8.5 亿平;盐城基地计划 2023 年投产,公司保持行业头部地位。
深圳燃气(含斯威克)估值:预计 23年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为 13.5/4.5 亿元,参考可比公司 23 年 Wind 一致预期,给予公司 23 年燃气板块按照公共事业估值 15x 目标 PE,光伏胶膜板块 30x 目标 PE(与光伏胶膜可比均值一致),对应目标市值337亿元,较当前市值有60%的上行空间。