欢迎联系温晗静／贾顺鹤
业绩预览
预告归母净利润同比下降35.41%，略低于我们此前预期公司发布2022年业绩快报：实现营业收入464.61亿元，同比下降6.17%；归母净利润25.25亿元，同比下降35.41%；扣非净利润20.64亿元，同比下降33.66%。公司表示扣非净利润下降主要系：1）全球宏观经济低迷致智能手机出货量下降；2）研发费用投入增加；3）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动导致非经常性损益同比减少3.37亿元。对应4Q22实现营业收入103.28亿元，同比下降24.3%；归母净利润
2.67亿元，同比下降74.0%。

关注要点
需求低迷致手机业务承压,东南亚及拉美拓展加速。公司表示，受全球宏观经济低迷、通胀等不利因素影响，公司2022年智能手机出货量同比出现下滑，对应致收入承压。聚焦非洲地区看，根据 IDC ,3Q22非洲市场智能机出货量同比下降19.9％至4.220万台；但传音3Q22在非洲仍保持了47.4％的智能机份额和79.1％的功能机份额，我们认为这体现了公司在不利环境下仍维持自身竞争实力。同时,公司近年来亦加大了在新兴市场如东南亚、拉美等地区的拓展节奏，我们预计2022年公司在除非洲及南亚外市场实现了出货量增长，市场份额亦有提升。此外，考虑公司加快新品拓展并持续加大投入，我们预计拓品类及互联网业务保持高增长态势。
费用率有所提升,加大研发投入布局长远。在费用端，公司表示销售费用同比增加,主要系在2022年加大了市场开拓及品牌宣传推广力度；同时公司持续在研发端布局硬件产品及移动互联创新，研发费用有所提升。
看好新兴市场智能手机长期发展空间，拓品类及互联网业务多点开花。我们认为，虽然2022年市场需求不佳，但一方面传音在非洲地区市场份额优势稳固，另一方面公司在东南亚、拉美等市场出货量稳中有升，体现了市场拓展的潜力。我们预计，随着疫情、通胀等不利因素
影响逐渐缓解，2H23公司所在的新兴市场有望逐渐恢复，我们看好公司在新兴市场的长期发展潜力。此外，公司也积极在拓品类创新产品、移动互联等领域持续探索，我们看好未来多元业务布局贡献更多利润增量。

盈利预测与估值
考虑研发费用投入增加及非经常性损益减少，我们下调
2022年归母净利润预测8.5％至25.25亿元，维持2023年盈利预测不变，新引入2024年52.14亿元净利润预测。当前股价对应2023/2024年15.3/12.8倍 PE 。维持跑赢行业评级，基于对公司智能手机及拓品类业务前景看好，上调目标价25.0％至100.0元（18.5/15.4倍2023/2024年 PE ),有20.5％上行空间。

风险
全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，联网业务进度缓慢。